ウォルマートは、ここ数年で最も居心地の悪い取引日の一つを経験しました。木曜日の株価は約9.2%下落し、2022年5月以来最悪の1日となり、わずか数時間で800億ドルを超える市場価値が失われました。過去2年間、悪いニュースにほとんど無縁に見えていた同社の株にとって、この反応は業績そのものの問題以上に、これまでの期待値の高さを物語っています。
見出しの数字自体は悪くありませんでした。7月31日終了の四半期の売上高は5.9%増の1,879億ドル、調整後の1株当たり利益は0.81ドルで、いずれもウォール街の予想を上回りました。問題は見出しの下にありました。既存店とEコマースを合わせた米国の既存店売上高の伸びはわずか2.6%で、アナリストが想定していたおよそ3.8%を大きく下回りました。これは少なくとも過去5年間で初めて既存店売上高の予想を下回った結果であり、同社株を市場の花形にしてきた連続記録が途切れることになりました。
この予想割れの内訳が重要です。取引件数は1.5%増加しましたが、1回の来店当たりの平均支出はわずか1.1%増にとどまり、前年同期の3.1%増から大きく減速しました。経営陣は、ガロン当たり4ドルを超えるガソリン価格を主要な要因として挙げ、燃料費の上昇が多くの消費者、特に低所得世帯に、レジで目に見える形での取捨選択を強いていると述べました。同社は自社の事業に対する燃料関連コストの重大な逆風にも言及しましたが、投資家が確信を持って前提にできる正確な金額は示しませんでした。したがって最も無難な解釈は、燃料が単なる誤差の範囲ではなく、実質的で拡大しつつある重荷になっているということです。
規制対象の薬価変更が価格を押し下げたことで、薬局部門のデフレが米国既存店売上高にさらに1.25ポイントの重荷を加えました。これを除けば、実質的な成長率は3.4%程度に近く、依然として市場予想には届かないものの、見出しの2.6%が示唆するよりもはるかに懸念の少ない数字となっていたはずです。ウォルマートはまた、29億ドルの関税返還金を活用し、米国内店舗で約11,000件の価格引き下げの資金を確保しています。この動きは長期的には来客数と市場シェアを支える一方、短期的にはマージンには逆風となります。
報告書のすべてが軟調だったわけではありません。Eコマースは依然として明確な明るい材料であり、米国で24%、世界全体で23%成長しました。同社の広告事業であるウォルマート・コネクトは米国で43%成長し、世界の会員費収入は17%増加しました。食料品と並んで広告スペースを販売することは、食料品そのものを販売するよりもはるかに収益性の高い事業であり続けており、この収益構成の変化こそが、中核の小売事業の成長が鈍化する中でもウォルマートのマージンが維持されている大きな理由です。
市場の失望が集中したのはガイダンスでした。ウォルマートは通期見通しを上方修正し、現在は売上高成長率4%から5%、調整後1株当たり利益2.80ドルから2.87ドルを見込んでいます。しかし、第3四半期の調整後利益ガイダンスは0.62ドルから0.64ドルで、ウォール街の0.68ドルという予想を下回り、トレーダーにまず売ってから理由を考えるもう一つの根拠を与えました。数年にわたる好調な実績を経て、安定した業績執行が前提に株価が形成されていた中、既存店売上高の予想割れと軟調な短期ガイダンスが重なったことは、数年ぶりの最も急激な1日での再評価を引き起こすのに十分でした。
この反応は、より大きなマクロの物語にも当てはまります。ウォルマートのガソリンによる消費者ストレスに関する警告は、湾岸地域の供給緊張の長期化を背景に北海ブレント原油が1バレル94ドルに近づいた同じ週に発生し、同日ダウ工業株30種平均を大きく引き下げる要因となりました。米国最大の小売業者が低所得世帯が燃料費のために支出を削っていると述べることは、単なる一企業に関するデータにとどまらず、今年後半に向けた裁量的支出全般に対する重要な示唆となります。
これはウォルマートの基本的な事業が壊れていることを意味するものではありません。同社は依然として売上高を約6%成長させ、利益は予想を上回り、広告と会員事業は複利的に成長しており、その姿は従来型の小売業者よりもむしろテクノロジープラットフォームに近くなっています。木曜日の株価の動きが本当に罰したのはバリュエーションでした。ほぼ完璧な業績執行を前提に評価されていた株が、代わりに既存店売上高の予想割れという結果を受け取り、消費者の健全性についてすでに神経質になっている市場の中で、その組み合わせは高い代償を払うことになりました。
ウォルマートの決算発表は、投資家が消費者の疲弊を示す兆候に対して異例なほど敏感になっていた時期に行われました。同社株は過去2年間の大半で、Eコマースと広告事業の成長を背景に市場全体を上回るパフォーマンスを見せ、そのアウトパフォームによって評価倍率は過去の平均を大きく上回る水準まで押し上げられていました。プレミアムな評価倍率で取引されている企業が既存店売上高の予想割れを、それがわずかなものであっても、示した場合、市場はその予想割れの規模に対して不釣り合いなほど株価を罰する傾向があります。これは、予想をわずか1ポイント程度下回るにすぎない2.6%という既存店売上高の数字が、このような規模の1日での急落を引き起こした理由を説明する一因となります。
トレーディングインサイト
ウォルマートの下落は、事業の根本的な問題に対する評断というよりも、バリュエーションの調整と捉えるのが最も適切です。売上高と利益はいずれも予想を上回り、Eコマース、広告、会員事業はいずれも健全な成長を続けており、株価の動きは事業の構造的な悪化というよりも、決算発表前にどれだけ高く評価されていたかを物語っています。トレーダーにとって今後注目すべき重要なシグナルは、燃料に起因する消費者への圧力が今後数週間で他の小売業者の既存店売上高にも現れるかどうかです。もしそうなれば、これはウォルマート一社の物語ではなくなり、裁量的支出全般に関するより広範な示唆へと変わります。ウォルマートには本プラットフォームで承認された単一株式の取引シンボルがないため、このテーマを軸にポジションを取りたいMC Marketsのお客様は、単一銘柄にリスクを集中させることなく小売および消費支出のシグナルを捉える広範な米国株式指数へのエクスポージャーを検討されるとよいでしょう。他の小売業者が今後の決算発表でガソリンや燃料コストをどのように説明するかにも注目してください。複数の企業に共通するパターンは、単一の決算説明会よりも大きな意味を持つためです。