Tuần này, Shein cuối cùng đã hoàn tất quá trình chuyển đổi thành công ty đại chúng, định giá đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) tại Hồng Kông ở mức 48,56 HKD/cổ phiếu và huy động được khoảng 13,6 tỷ HKD, tương đương khoảng 1,74 tỷ USD, thông qua việc bán 280 triệu cổ phiếu. Đây là một trong những đợt niêm yết lớn nhất tại Hồng Kông trong năm nay. Tuy nhiên, màn ra mắt này không mang lại không khí ăn mừng như các đơn vị tổ chức mong đợi: cổ phiếu đã giảm tới 10% trong phiên giao dịch đầu, chạm mức đáy gần 43,72-43,80 HKD, khiến giá trị vốn hóa thị trường ngụ ý của công ty giảm xuống còn khoảng 26,5 tỷ USD.

Màn ra mắt ảm đạm này đáng chú ý vì nhu cầu trước IPO có vẻ mạnh mẽ. Phần dành cho nhà đầu tư cá nhân được đăng ký mua vượt mức 5,63 lần, trong khi phần dành cho tổ chức quốc tế được đăng ký vượt mức 2,59 lần : nghĩa là có nhiều nhà đầu tư muốn mua cổ phiếu hơn nhiều so với số lượng có sẵn. Loại nhu cầu vượt mức này thường tạo ra chính xác kiểu mô hình này: các nhà đầu tư nhận được phân bổ trong một đợt IPO được săn đón có xu hướng bán ra ngay trong phiên giao dịch đầu tiên để chốt lời nhanh hoặc đơn giản là giải phóng vốn, và khi đủ số lượng nhà đầu tư làm điều này cùng lúc, cổ phiếu có thể giảm mạnh ngay cả khi nhu cầu đối với câu chuyện của công ty thực sự cao chỉ vài ngày trước đó.

Các con số định giá tự nói lên câu chuyện của chúng. Giá trị vốn hóa thị trường khoảng 26,5 tỷ USD của Shein khi ra mắt thể hiện mức chiết khấu gần ba phần tư so với định giá khoảng 100 tỷ USD mà các nhà đầu tư đã gán cho công ty trong một vòng gọi vốn tư nhân năm 2022, khi tăng trưởng mua sắm trực tuyến thời đại dịch gần đạt đỉnh. Định giá trước đó phản ánh một môi trường thương mại điện tử rất khác, với ít rào cản thuế quan hơn, ít giám sát quản lý hơn và sự nhiệt tình của nhà đầu tư lớn hơn đáng kể đối với bán lẻ trực tiếp đến người tiêu dùng tăng trưởng nhanh. Khoảng cách giữa hai con số này là lời nhắc nhở tốt về việc định giá thị trường tư nhân có thể tách rời nhanh như thế nào so với mức giá mà nhà đầu tư đại chúng cuối cùng sẵn sàng trả.

Về mặt tài chính, Shein báo cáo khoản lỗ ròng 99 triệu USD trong quý kết thúc vào ngày 31 tháng 3 năm 2026, so với khoản lãi ròng 395 triệu USD cùng kỳ năm trước. Phần lớn sự thay đổi này phản ánh khoản lỗ giá trị hợp lý 328 triệu USD liên quan đến cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi và có thể mua lại của công ty : đây là một khoản mục kế toán hơn là dấu hiệu suy giảm hoạt động hàng ngày : mặc dù hoạt động kinh doanh cốt lõi cũng suy yếu trong kỳ, với doanh thu tại Mỹ giảm 14,3% so với cùng kỳ năm trước. Trong toàn bộ năm tài chính 2025, lợi nhuận ròng giảm 38,7% xuống còn khoảng 2,06 tỷ USD, cho thấy áp lực lên lợi nhuận không chỉ giới hạn trong một quý.

Chính sách thuế quan là yếu tố trung tâm của câu chuyện này. Mỹ đã loại bỏ cái gọi là miễn trừ de minimis từng cho phép Shein vận chuyển trực tiếp các gói hàng giá trị thấp từ các nhà máy Trung Quốc đến người tiêu dùng Mỹ mà không phải trả thuế nhập khẩu, một thay đổi đã đẩy mức thuế áp dụng đối với một số sản phẩm có xuất xứ Trung Quốc lên khoảng 10% đến 87,5%, tùy thuộc vào danh mục sản phẩm. Châu Âu cũng đang có động thái tương tự: kể từ ngày 1 tháng 7 năm 2026, Liên minh châu Âu đã áp dụng khoản phí tạm thời 3 EUR cho mỗi lần phân loại hải quan đối với hàng nhập khẩu thương mại điện tử giá trị thấp đủ điều kiện, chấm dứt chế độ miễn thuế trước đây đối với các gói hàng có giá trị dưới 150 EUR. Hai thay đổi chính sách này kết hợp lại đã tác động trực tiếp vào mô hình vận chuyển trực tiếp chi phí thấp từng giúp Shein cạnh tranh về giá với các nhà bán lẻ đã có chỗ đứng.

Về mặt cạnh tranh, Shein vẫn đang chịu áp lực từ Temu, AliExpress, H&M và Zara, tất cả đều đang điều chỉnh logistics và giá cả theo cùng một môi trường thuế quan và quy định ngày càng khắt khe. Đồng thời, khẩu vị đầu tư trong khu vực ngày càng chuyển hướng sang các chủ đề tăng trưởng nhanh khác như trí tuệ nhân tạo, robot học và các nhà sản xuất chip nhớ, để lại ít không gian hơn cho sự nhiệt tình đối với một nhà bán lẻ thời trang nhanh đang phải đối mặt với chi phí cao hơn về mặt cấu trúc. Shein cho biết họ có kế hoạch phân bổ số tiền thu được từ IPO chủ yếu vào hai ưu tiên: khoảng 40% cho năng lực công nghệ và khoảng 40% cho nhận diện thương hiệu và mở rộng toàn cầu, phần còn lại được phân bổ cho các mục đích doanh nghiệp nhỏ hơn. Công ty cũng đang nỗ lực phát triển hoạt động kinh doanh chợ điện tử bên thứ ba và mở rộng danh mục thương hiệu tự có và mua lại : một nỗ lực đa dạng hóa ngoài mô hình thời trang nhanh bán trực tiếp đến người tiêu dùng đã giúp công ty nổi tiếng, nhưng các cơ quan quản lý ở nhiều thị trường hiện đang khiến mô hình này trở nên tốn kém hơn.

Đối với các nhà giao dịch tích cực, màn ra mắt của Shein tại Hồng Kông đã thiết lập hai mốc tham chiếu rõ ràng. Giá chào bán 48,56 HKD đánh dấu mức mà ban lãnh đạo công ty và các nhà đầu tư ban đầu đã thực sự xác định là giá trị hợp lý trước IPO; sự phục hồi bền vững trên mức này sẽ cho thấy đợt bán tháo ban đầu phản ánh việc chốt lời ngắn hạn từ một đợt phân bổ được đăng ký vượt mức, thay vì một sự đánh giá lại sâu sắc hơn về hoạt động kinh doanh. Về phía dưới, mức đáy phiên gần 43,72-43,80 HKD là mức cần theo dõi để tìm dấu hiệu đầu hàng rộng hơn, và một sự phá vỡ dứt khoát xuống dưới mức này sẽ mở đường cho việc điều chỉnh thêm khi thị trường tiếp tục tiêu hóa áp lực biên lợi nhuận từ thuế quan và sự chuyển đổi sang lỗ ròng theo quý. Vì các đợt ra mắt IPO thường cho thấy sự biến động thái quá từ các nhà đầu tư bán ra các khoản phân bổ được đăng ký vượt mức, các phiên giao dịch sắp tới sẽ cho thấy bức tranh rõ ràng hơn về vị trí thực sự của giá trị hợp lý so với chỉ riêng biến động ngày đầu tiên. Về lâu dài, hướng đi của cổ phiếu có thể sẽ phụ thuộc vào việc liệu các khoản đầu tư của Shein vào công nghệ và thương hiệu, cùng với việc mở rộng sang bán hàng qua chợ điện tử bên thứ ba, có thể bù đắp được cú sốc cấu trúc từ việc mất đi hình thức vận chuyển miễn thuế ở cả Mỹ và châu Âu hay không.