Cổ phiếu Dell tăng vọt hơn 7% trong phiên giao dịch mở rộng sau khi công ty công bố kết quả kinh doanh quý vượt xa kỳ vọng của Phố Wall trên gần như mọi thước đo quan trọng đối với nhà đầu tư. Lợi nhuận điều chỉnh đạt 7,04 USD/cổ phiếu, cao hơn nhiều so với mức 4,91 USD mà giới phân tích dự báo, trong khi doanh thu quý tăng vọt 58% so với cùng kỳ năm trước lên mức kỷ lục 46,97 tỷ USD, vượt qua ước tính đồng thuận khoảng 44,9 tỷ USD. Lợi nhuận ròng tăng lên 4,13 tỷ USD, tương đương 6,34 USD/cổ phiếu pha loãng, tăng mạnh so với mức 1,16 tỷ USD của cùng kỳ năm trước. Đối với một công ty từng nhiều năm bị nhìn nhận chủ yếu như một nhà sản xuất PC truyền thống, quy mô của cú vượt dự báo này cho thấy rõ mức độ dịch chuyển của cơ cấu kinh doanh Dell sang hạ tầng trung tâm dữ liệu.

Động lực rõ ràng nhất đằng sau sự dịch chuyển này là mảng Infrastructure Solutions Group, đơn vị phụ trách mảng máy chủ, lưu trữ và mạng của Dell, tăng trưởng 89% so với cùng kỳ năm trước. Riêng doanh thu máy chủ và mạng truyền thống đã tăng hơn gấp đôi lên 10,53 tỷ USD, một minh chứng cho thấy ngay cả các phần không liên quan đến AI trong quá trình xây dựng trung tâm dữ liệu cũng đang hưởng lợi, vì các khối lượng công việc AI vẫn cần đến máy chủ thông thường để điều phối tác vụ, quản lý dữ liệu và hỗ trợ các bộ xử lý chuyên dụng. Bên cạnh đó, doanh thu máy chủ tối ưu hóa cho AI đã tăng gấp đôi lên 16,4 tỷ USD trong quý, với công ty ghi nhận mức đơn hàng máy chủ AI mới kỷ lục 60,9 tỷ USD chỉ riêng trong quý này và hơn 130 tỷ USD trong 12 tháng gần nhất, được cung cấp một phần bởi các nhà cung cấp dịch vụ đám mây như CoreWeave và Nscale.

Điều khiến quý này đặc biệt đáng chú ý đối với nhà đầu tư chính là lượng đơn hàng tồn đọng. Lượng đơn hàng máy chủ AI tồn đọng của Dell đạt mức kỷ lục 95 tỷ USD, đại diện cho các đơn hàng đã được ký kết nhưng chưa giao. Một lượng đơn hàng tồn đọng lớn như vậy mang lại cho ban lãnh đạo một tầm nhìn hiếm có và rõ ràng về doanh thu tương lai, vì khách hàng đã cam kết chi tiêu thay vì chỉ đơn thuần bày tỏ sự quan tâm. Câu hỏi hiển nhiên đặt ra là liệu nhu cầu đó có được duy trì khi ngày giao hàng của từng đơn hàng thực sự đến hay không, nhưng hiện tại, quy mô khổng lồ của lượng đơn hàng tồn đọng này là một trong những tín hiệu minh bạch mạnh mẽ nhất mà Dell từng đưa ra cho thị trường.

Ban lãnh đạo đã phản ứng trước đà tăng trưởng mạnh mẽ này bằng cách nâng dự báo lần thứ hai trong năm tài chính này. Dự báo doanh thu cả năm được nâng lên 192 tỷ USD từ mức 167 tỷ USD, cao hơn đáng kể so với mức khoảng 174 tỷ USD mà Phố Wall đã dự tính, trong khi dự báo lợi nhuận điều chỉnh tăng từ 17,90 USD lên 25,50 USD/cổ phiếu. Riêng dự báo doanh thu máy chủ AI được nâng lên 74 tỷ USD từ mức 60 tỷ USD, bản thân con số này cũng đã tăng so với ước tính ban đầu chỉ 50 tỷ USD được đưa ra vào đầu năm tài chính. Dự báo quý III cũng vượt xa kỳ vọng, với ban lãnh đạo dự kiến doanh thu khoảng 49 tỷ USD và lợi nhuận điều chỉnh 6,50 USD/cổ phiếu, so với ước tính đồng thuận lần lượt khoảng 41,36 tỷ USD và 4,46 USD.

Mảng kinh doanh PC, thường bị xem nhẹ bên cạnh câu chuyện AI, cũng cho thấy sự cải thiện thực sự. Doanh thu Client Solutions Group tăng khoảng 20%, trong đó mảng thương mại tăng khoảng 22%, được hỗ trợ bởi các chu kỳ nâng cấp của doanh nghiệp và khả năng của Dell trong việc chuyển chi phí linh kiện bộ nhớ tăng cao sang khách hàng thông qua việc tăng giá. Khả năng định giá đó là một tín hiệu hữu ích cho thấy sức mạnh của nhu cầu, mặc dù điều này cũng đồng nghĩa với việc người mua máy tính thương mại và tiêu dùng của Dell nhiều khả năng sẽ tiếp tục đối mặt với giá bán cao hơn khi tình trạng thiếu hụt linh kiện vẫn kéo dài trên toàn ngành.

Nhà đầu tư nên lưu ý đến bối cảnh định giá. Cổ phiếu Dell đã tăng mạnh trong năm trước khi báo cáo này được công bố và đang giao dịch trên mức bội số định giá trung bình lịch sử, đồng nghĩa với việc kỳ vọng đã ở mức cao ngay cả trước khi kết quả kinh doanh được công bố. Một cổ phiếu được định giá cho mức tăng trưởng vượt trội thường nhận được rất ít sự khoan dung nếu các quý tương lai chỉ đạt chứ không vượt kỳ vọng vốn đã cao, đây là một phần lý do vì sao quy mô của cú vượt dự báo tối nay và mức độ nâng dự báo lại quan trọng đến vậy đối với phản ứng của thị trường sau giờ giao dịch. Các biến số then chốt cần theo dõi trong thời gian tới là liệu biên lợi nhuận gộp của máy chủ AI có duy trì được khi chi phí linh kiện tăng lên hay không, liệu các hạn chế về nguồn cung có giảm bớt đủ để Dell chuyển hóa nhiều hơn lượng đơn hàng tồn đọng 95 tỷ USD đó thành doanh thu đã giao và đã xuất hóa đơn đúng tiến độ hay không, và liệu chu kỳ chi tiêu hạ tầng AI rộng lớn hơn vốn đã thúc đẩy kết quả kinh doanh trên toàn ngành phần cứng trong năm nay có tiếp tục duy trì tốc độ hiện tại sang năm tới hay không.

Broadcom dự kiến sẽ công bố kết quả kinh doanh của riêng mình ngay sau Dell, với thị trường đang theo dõi để xác nhận liệu nhu cầu liên quan đến AI có tiếp tục lan rộng trên toàn chuỗi cung ứng bán dẫn và hạ tầng hay chỉ tập trung ở một số ít tên tuổi. Vì kết quả kinh doanh của Dell nằm ở điểm giao thoa giữa quá trình xây dựng hạ tầng AI và chu kỳ báo cáo lợi nhuận công nghệ rộng lớn hơn, việc nâng dự báo của công ty nhiều khả năng sẽ được xem như một dữ liệu tham chiếu cho toàn ngành, chứ không chỉ riêng cho giá cổ phiếu của Dell.

Cơ cấu của cú vượt dự báo này cũng quan trọng đối với việc nhà đầu tư đánh giá mức độ bền vững của nó. Thay vì chỉ đến từ một dòng sản phẩm bùng nổ duy nhất, sức mạnh trong quý này trải rộng trên máy chủ tối ưu hóa cho AI, phần cứng máy chủ và mạng truyền thống, lưu trữ, và thậm chí cả mảng PC vốn trước đây trì trệ, cho thấy bối cảnh nhu cầu rộng hơn nhiều so với một câu chuyện hẹp về bộ xử lý AI. Kiểu sức mạnh đa mảng như vậy thường được các nhà đầu tư dài hạn đánh giá tích cực hơn so với một chu kỳ sản phẩm nóng đơn lẻ, vì nó làm giảm rủi ro khi một sự chững lại ở bất kỳ mảng nào cũng có thể làm chệch hướng quỹ đạo tăng trưởng tổng thể. Đồng thời, các nhà cung cấp phần cứng trên toàn ngành đã cho thấy trong các chu kỳ trước đây rằng lượng đơn hàng tồn đọng có thể co lại nhanh chóng nếu khách hàng cuối cùng giảm chi tiêu vốn của chính họ, vì vậy độ bền vững của con số 95 tỷ USD đó sẽ vẫn là một chủ đề tranh luận cho đến khi có thêm vài quý dữ liệu chuyển đổi.

Đối với các nhà giao dịch định vị quanh báo cáo này, sự kết hợp giữa một cú vượt lợi nhuận lớn, lần nâng dự báo thứ hai hiếm hoi trong cùng một năm tài chính, và lượng đơn hàng tồn đọng đã kéo dài đến tận năm sau mang lại cho Dell một trong những bối cảnh cơ bản vững chắc nhất trong nhóm cổ phiếu phần cứng khi bước vào những tháng cuối năm. Các yếu tố dao động chính từ đây trở đi nằm ở khả năng thực thi chứ không phải nhu cầu: liệu nguồn cung linh kiện, phần lớn gắn với năng lực bộ nhớ và đóng gói tiên tiến, có thể theo kịp lượng đơn hàng hay không, và liệu biên lợi nhuận gộp của máy chủ AI có giữ ổn định khi sự cạnh tranh giữa các nhà cung cấp phần cứng cho cùng nhóm khách hàng đám mây ngày càng gay gắt hay không.