USD/JPY tiến sát ¥164 khi lạm phát Nhật Bản không thể cứu đồng yên Đồng đô la đã đẩy USD/JPY lên ¥163.90 sau khi lạm phát lõi của Nhật tăng lên 1.6%, trong khi giá dầu cao hơn và lãi suất siêu thấp tại Nhật tiếp tục đặt đồng yên dưới áp lực.
Can thiệp chỉ làm được đến một mức độ nhất định. Cho đến khi Nhật Bản thay đổi lập trường chính sách, giới đầu cơ sẽ tiếp tục làm điều họ vẫn làm.
USD/JPY đã tăng lên ¥163.90 vào đầu phiên thứ Sáu, đánh dấu một mức đỉnh mới trong 40 năm so với đồng yên Nhật. Báo cáo lạm phát mới nhất của Nhật mang đến cho giới giao dịch thêm một lý do để tiếp tục bán đồng tiền này, cho thấy khi giới đầu cơ ngửi thấy đà tăng, họ hiếm khi chờ ai cho phép. Bản thân mức giá không quan trọng bằng ý nghĩa của nó: một thị trường đã ngừng sợ những lời đe dọa từ Tokyo và bắt đầu định giá vào kịch bản suy yếu kéo dài.
Lạm phát lõi, loại trừ giá thực phẩm tươi sống, tăng lên 1.6% trong tháng 6, đúng như dự báo và đánh dấu lần tăng tốc đầu tiên kể từ tháng 3. Lạm phát tổng thể tăng lên 1.7%, trong khi thước đo lõi-lõi được theo dõi sát sao, loại trừ thực phẩm và năng lượng, giảm xuống 1.7%. Lạm phát tăng thường sẽ hỗ trợ một đồng tiền, nhưng đồng yên không cư xử như một đồng tiền “bình thường” bởi chính sách tiền tệ nền tảng vẫn nới lỏng một cách khác thường.
Giới giao dịch vẫn tập trung vào mức lãi suất siêu thấp của Nhật, vốn tiếp tục biến đồng yên thành một trong những đồng tiền tài trợ ưa thích nhất thế giới. Về mặt thực tiễn, điều đó có nghĩa là nhà đầu tư đi vay đồng yên giá rẻ để mua tài sản có lợi suất cao hơn ở nơi khác, một chiến lược tạo ra áp lực bán mang tính cấu trúc lên đồng tiền này bất kể số liệu lạm phát nói gì. Cho đến khi động lực đó thay đổi, đồng yên sẽ khó tìm được lực mua bền vững, bất kể giá tiêu dùng tăng cao đến đâu.
Giá dầu cao hơn đang khiến cuộc sống tại Nhật trở nên khó khăn hơn. Dù các khoản trợ cấp của chính phủ giúp làm dịu tác động với hộ gia đình, doanh nghiệp đang phải gánh phần lớn nỗi đau, với giá sản xuất tăng 7.1% trong tháng 6, tốc độ nhanh nhất kể từ tháng 3/2023. Nhật Bản nhập khẩu phần lớn năng lượng, nên một đồng yên yếu hơn khiến mỗi thùng dầu trở nên đắt đỏ hơn. Tác động này là một loại thuế ẩn lên toàn bộ nền kinh tế, vừa bóp nghẹt biên lợi nhuận doanh nghiệp vừa làm suy yếu cán cân thương mại cùng lúc.
Can thiệp có thể làm chậm đà rơi, nhưng hiếm khi đảo ngược xu hướng. Không có một bước chuyển chính sách rộng hơn, thị trường thường xem những động thái đó như các “gờ giảm tốc” tạm thời. Bài học từ các lần can thiệp trước đây của Nhật là rõ ràng: yếu tố bất ngờ và quy mô có thể buộc thị trường điều chỉnh lại vị thế trong vài ngày hoặc vài tuần, nhưng chúng không thể viết lại chênh lệch lãi suất cơ bản đang dẫn dắt xu hướng. Giới giao dịch hiểu điều này, đó là lý do mỗi lần phòng thủ thất bại trước đây cuối cùng đều bị đáp trả bằng làn sóng bán mới.
Các báo cáo trong tuần này cho thấy một số quan chức Ngân hàng Nhật Bản đang ngày càng lo ngại rằng đồng yên yếu và chi phí nhiên liệu tăng có thể giữ lạm phát ở mức cao lâu hơn, qua đó có thể mở cánh cửa cho việc nâng lãi suất nhanh hơn so với kỳ vọng hiện tại của thị trường. Điều đó sẽ là một sự thay đổi đáng kể so với cách tiếp cận kiên nhẫn của BOJ suốt hai năm qua, và chính kiểu tái định giá như vậy là môi trường mà giới giao dịch tiền tệ phát huy thế mạnh.
Lãi suất cao hơn thường củng cố sức mạnh đồng tiền bằng cách khiến tài sản nội địa trở nên hấp dẫn hơn. Vấn đề là Nhật Bản đã dành nhiều thập kỷ để chiến đấu với lạm phát yếu, nên việc thắt chặt chính sách quá mạnh tay cũng mang rủi ro riêng. Một bước nâng lãi suất đột ngột có thể củng cố đồng yên nhưng đồng thời làm tổn hại tăng trưởng, khiến hộ gia đình hoảng sợ và làm lung lay chính đà phục hồi mà BOJ đã mất nhiều năm gây dựng. Các nhà hoạch định chính sách đang bước đi trên lằn ranh hẹp giữa uy tín và ổn định.
Cho đến khi Ngân hàng Nhật Bản thuyết phục được thị trường rằng họ sẵn sàng thu hẹp một cách đáng kể khoảng cách lãi suất với Mỹ, giới giao dịch có thể tiếp tục xem mỗi nhịp phục hồi của đồng yên như một cơ hội để nhấn nút bán thêm một lần nữa. Giao dịch đô la-yên đã trở thành một cuộc trưng cầu ý dân về độ tin cậy của chính sách, và Tokyo hiện đang thất bại trong bài kiểm tra đó dưới con mắt thị trường. Uy tín cần nhiều năm để xây dựng nhưng chỉ cần một báo cáo dữ liệu để bị tổn hại.
Hệ quả chéo thị trường là rất đáng kể. Một đồng đô la mạnh hơn khiến nguyên liệu thô được định giá bằng đô la trở nên đắt đỏ hơn với phần còn lại của thế giới, làm phức tạp công việc của các ngân hàng trung ương khác và thắt chặt điều kiện tài chính một cách rộng khắp. Ngưỡng 163 yên là một cột mốc cho sự dịch chuyển rộng hơn trong cách thế giới được định giá, không chỉ là một con số trên màn hình. Các đồng tiền thị trường mới nổi, lợi suất trái phiếu toàn cầu và giá hàng hóa đều cảm nhận được làn sóng lan truyền từ cặp tỷ giá này.
Với những nhà giao dịch định vị quanh chủ đề này, thách thức thực tiễn vẫn là vấn đề thời điểm. Mở vị thế bán đồng yên sau một nhịp tăng mạnh thường khiến tài khoản dễ bị tổn thương trước biến động đột ngột nếu Tokyo can thiệp. Việc phòng ngừa rủi ro đó đòi hỏi kỷ luật về quy mô, kỷ luật về điểm dừng, và tránh cám dỗ “ở lại quá lâu” trong các giao dịch theo hướng một chiều sau khi câu chuyện đã đổi hướng. Cách tiếp cận an toàn hơn thường là cấu trúc vị thế xoay quanh lộ trình chính sách hơn là chỉ dựa vào mức giá giao ngay, vì mức giá có thể “dính” trong khi chế độ chính sách rồi sẽ thay đổi.
Tạm thời, kịch bản có xác suất cao nhất là một đà leo dốc chậm rãi hơn là một cú bứt phá rõ ràng. Có thể kỳ vọng thêm nhiều lời cảnh báo bằng lời từ Tokyo, thi thoảng là can thiệp thực sự, và một đồng đô la liên tục tìm được lực mua ở mỗi nhịp giảm miễn là chênh lệch lãi suất vẫn tồn tại. Cặp tỷ giá này đã trở thành một bài kiểm tra thực tế về việc một sự phân kỳ cấu trúc có thể kéo dài đến đâu trước khi chính sách phản công đủ mạnh để tạo khác biệt. Giới giao dịch tiền tệ sẽ dõi theo các bài phát biểu của BOJ, dữ liệu lạm phát Mỹ và giá dầu để tìm manh mối cho nhịp tiếp theo.
Một yếu tố phức tạp bổ sung đến từ bất định chính sách của Mỹ. Nếu Washington leo thang các biện pháp thương mại hoặc tài khóa làm ảnh hưởng đến dòng vốn toàn cầu, đồng đô la có thể mạnh thêm độc lập với chính sách của Nhật. Cú sốc bên ngoài như vậy sẽ củng cố thêm sức mạnh của USD/JPY và khiến nhiệm vụ của Tokyo càng thêm khó khăn. Thị trường tiền tệ không vận động trong chân không, và cặp tỷ giá này đặc biệt nhạy cảm với bất kỳ tín hiệu nào làm thay đổi khẩu vị toàn cầu đối với tài sản định giá bằng đô la. Do đó, giới giao dịch cần theo dõi cả ngôn ngữ trong nước từ BOJ lẫn các động lực rộng hơn của đồng đô la như lợi suất Mỹ, khẩu vị rủi ro và kỳ vọng tăng trưởng toàn cầu.
Những nhà giao dịch theo dõi cặp tỷ giá này cũng nên để mắt đến sự xác nhận chéo từ các loại tài sản khác. Nếu lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ vững chắc trong khi lợi suất Nhật vẫn bị kìm nén, chênh lệch carry sẽ tiếp tục nghiêng về phía đồng đô la. Bất kỳ thay đổi nào trong mối quan hệ đó sẽ xuất hiện trước hết trên định vị đường cong lợi suất và thị trường repo trước khi biểu hiện ở tỷ giá giao ngay. Điều đó mang đến cho các nhà giao dịch chủ động một hệ thống cảnh báo sớm, nhưng cũng đòi hỏi kỷ luật bởi các tín hiệu thường nhiễu và có thể đảo chiều nhanh quanh các bài phát biểu của ngân hàng trung ương hoặc những bản in lạm phát bất ngờ.
Các nguyên tắc quản trị rủi ro vì thế thường ưu tiên các mức độ xác định hơn là các cược xu hướng mở rộng vô hạn. Sử dụng các điểm dừng được cấu trúc ở hai phía của vùng giá hiện tại có thể giúp tránh tổn thất lớn nhất từ các cú “nhảy số” đột ngột do can thiệp, trong khi việc vào lệnh theo quy mô vừa phải cho phép nhà giao dịch giữ mức độ phơi nhiễm phù hợp với mức độ tin tưởng. Trong môi trường này, bảo toàn vốn thường quan trọng hơn việc săn tới pip cuối cùng, và những người tham gia có tư duy đúng đắn xem biến động như chi phí kinh doanh hơn là dấu hiệu luận điểm bị phá sản. Đồng yên đang suy yếu vì lạm phát chưa chuyển thành sự chắc chắn về việc tăng lãi suất trong ngắn hạn đủ nhanh để làm thị trường hài lòng. Dầu trên $100 và sự thiếu hành động chính sách tiếp tục giữ áp lực lên USD/JPY. USD/JPY = ¥163.90 Lạm phát lõi = 1.6% trong tháng 6 Lạm phát tổng thể = 1.7% Lạm phát lõi-lõi = 1.7% Giá sản xuất = 7.1% trong tháng 6 Dầu = trên $100 một thùng Rủi ro chính sách BOJ = tiềm năng tăng lãi suất nhanh hơn Khám phá các sản phẩm FX xoay quanh các chất xúc tác vĩ mô Xem xét các sản phẩm tiền tệ và vĩ mô khi chênh lệch chính sách là động lực dẫn dắt xu hướng. Giao dịch Ngay
Phân tích thị trường
Đồng yên đang suy yếu vì lạm phát chưa chuyển thành sự chắc chắn về việc tăng lãi suất trong ngắn hạn đủ nhanh để làm thị trường hài lòng. Dầu trên $100 và sự thiếu hành động chính sách tiếp tục giữ áp lực lên USD/JPY.