Phố Wall đang trở lại làm việc với tâm trạng uể oải mà kỳ nghỉ cuối tuần dài thông thường vẫn chưa đủ để xua tan. Hợp đồng tương lai S&P 500 gần như đi ngang đến giảm nhẹ vào thứ Ba, giảm khoảng 0,1-0,2%, trong phiên giao dịch đầu tiên kể từ khi thị trường tiền mặt Mỹ đóng cửa phiên thứ Sáu rồi nghỉ hoàn toàn vào thứ Hai nhân ngày Lễ Lao Động. Tâm lý thị trường thận trọng hơn là hoảng loạn, nhưng sự thận trọng này đang phải gánh vác rất nhiều, xét đến tất cả những gì mà giới giao dịch phải tiếp nhận cùng lúc.

Bối cảnh này bắt đầu từ phiên đóng cửa thứ Sáu, khi S&P 500 giảm 0,4% xuống còn 7.718,41 điểm, chỉ số Dow mất 0,5% và Nasdaq giảm 0,3% sau khi báo cáo việc làm tháng 8 công bố mạnh hơn nhiều so với mọi dự báo. Nền kinh tế Mỹ đã tạo thêm 162.000 việc làm so với dự báo khoảng 56.000, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giữ ổn định ở mức 4,1% và số liệu việc làm tháng 6 và tháng 7 được điều chỉnh tăng thêm tổng cộng 55.000 vị trí. Thị trường lao động vững vàng là tin tốt đối với người lao động, nhưng gần như ngay lập tức đã làm phức tạp thêm kỳ vọng của thị trường về việc nới lỏng lãi suất.

Giới giao dịch hiện đang định giá xác suất khoảng 60-65% cho khả năng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất thêm một phần tư điểm phần trăm tại cuộc họp vào tuần tới, tăng mạnh so với mức xác suất trước khi dữ liệu việc làm được công bố. Do đó, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã duy trì quanh mức 4,78-4,8%, tạo ra sự cạnh tranh lớn hơn đối với dòng vốn vốn có thể chảy vào cổ phiếu, đặc biệt là các cổ phiếu tăng trưởng được định giá cao vốn nhạy cảm nhất với việc lãi suất chiết khấu tăng lên.

Giá dầu đang làm trầm trọng thêm nỗi lo lạm phát thay vì bù trừ cho nó. Giá dầu Brent đã tăng lên khoảng $97-98 một thùng, mức cao nhất trong khoảng sáu tuần, trong khi dầu WTI giao dịch gần mức $92-93, cả hai đều tăng phiên thứ ba liên tiếp sau khi Iran cảnh báo rằng cơ sở hạ tầng năng lượng tại vùng Vịnh có thể trở thành mục tiêu tấn công sau các cuộc không kích trả đũa liên quan đến tàu của Mỹ và Iran. Goldman Sachs đã phản ứng bằng cách nâng dự báo giá dầu Brent và WTI vào cuối năm thêm $5 một thùng. Các nhà sản xuất năng lượng sẽ được hưởng lợi từ giá cao hơn, nhưng chỉ số chung lại đối mặt với sự đánh đổi kém thuận lợi hơn, do chi phí nhiên liệu và vận chuyển tăng sẽ bào mòn biên lợi nhuận doanh nghiệp, gây áp lực lên chi tiêu tiêu dùng và cho Fed thêm một lý do để duy trì chính sách thắt chặt.

Diễn biến bàn giao từ thị trường châu Á có sự phân hóa chứ không đồng loạt suy yếu, và bản thân điều này là một tín hiệu cho thấy thị trường chưa hoàn toàn chuyển sang trạng thái né tránh rủi ro. Chỉ số Kospi của Hàn Quốc tăng khoảng 1,2% và chỉ số châu Á - Thái Bình Dương nói chung tăng thêm khoảng 0,2%, trong khi cổ phiếu Úc giảm khoảng 0,6%. Chỉ số Nikkei của Nhật Bản gặp khó khăn vì một lý do khác: đồng yên mạnh lên đáng kể sẽ tự động làm giảm giá trị quy đổi sang yên của lợi nhuận mà các doanh nghiệp xuất khẩu Nhật Bản kiếm được ở nước ngoài, một lực cản gần như không liên quan đến câu chuyện lạm phát đang gây áp lực lên hợp đồng tương lai của Mỹ.

Lịch dữ liệu lạm phát trong tuần này hiện là yếu tố xoay chuyển của thị trường. Chỉ số giá sản xuất (PPI) của Mỹ sẽ được công bố vào thứ Năm, tiếp theo là Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) vào thứ Sáu. Nếu một trong hai số liệu này nóng hơn dự kiến sẽ củng cố thêm khả năng tăng lãi suất trong tháng 9 và có thể gây thêm áp lực lên các nhóm ngành nhạy cảm với lãi suất, trong khi số liệu mềm hơn có thể giúp lợi suất hạ nhiệt và hồi sinh đà tăng đã chững lại vào thứ Sáu. Giá dầu tiến gần mốc tâm lý quan trọng $100 khiến việc tuyên bố chiến thắng sớm trước lạm phát trở nên ngày càng khó khăn, bất kể bản thân số liệu CPI cho thấy điều gì.

Đáng chú ý, các thị trường tài sản khác nhau vẫn giữ được sự bình tĩnh hơn so với những gì tiêu đề tin tức có thể gợi ý. Chỉ số đô la Mỹ đã giảm khoảng 0,4% xuống mức thấp nhất trong hai tuần, gần 98,80, điều này đã giúp vàng phục hồi hướng tới mức $4.430 một ounce và cho phép Bitcoin duy trì trên mức $80.000 ngay cả khi hợp đồng tương lai cổ phiếu chao đảo. Kiểu phân hóa này, thay vì một làn sóng tháo chạy khỏi rủi ro đồng loạt, cho thấy thị trường vẫn đang xem bối cảnh của tuần này như một khoảng dừng phụ thuộc vào dữ liệu, chứ không phải khởi đầu của một đợt giảm đòn bẩy trên diện rộng.

Hai chất xúc tác bổ sung sẽ hoàn thiện bức tranh của tuần này. Sự kiện ra mắt sản phẩm của Apple vào thứ Tư, với tâm điểm là chiếc iPhone gập đầu tiên, bổ sung thêm một rủi ro lớn liên quan đến một cổ phiếu đơn lẻ cho một chỉ số mà nhóm công nghệ chiếm tỷ trọng lớn, trong khi Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) được kỳ vọng sẽ tăng lãi suất riêng vào thứ Năm, bổ sung thêm một quyết định chính sách tiền tệ toàn cầu thứ hai vào lịch vốn đã bị chi phối bởi dữ liệu lạm phát Mỹ. Đối với các nhà giao dịch S&P 500, sự kết hợp này có nghĩa là thứ Năm và thứ Sáu mang tầm quan trọng vượt trội: một kết quả lạm phát ôn hòa kết hợp với quyết định không có bất ngờ từ ECB nhiều khả năng sẽ hỗ trợ một đợt hồi phục hướng trở lại các mức của tuần trước, trong khi một số liệu CPI nóng cộng thêm giá dầu tiệm cận $100 sẽ mang lại cho thị trường lý do rõ ràng nhất từ trước đến nay để định giá lại theo hướng một Fed diều hâu hơn so với những gì thị trường giả định chỉ hai tuần trước.

Việc phân bổ theo nhóm ngành nhiều khả năng đã phản ánh kết quả phân hóa này ngay cả trước khi dữ liệu được công bố. Cổ phiếu năng lượng là một trong số ít nhóm liên tục vượt trội khi giá dầu Brent và WTI tăng ba phiên liên tiếp, trong khi các cổ phiếu tăng trưởng nhạy cảm với lãi suất và cổ phiếu vốn hóa nhỏ đã tụt lại phía sau do độ nhạy cảm lớn hơn với lộ trình lãi suất Fed duy trì cao lâu hơn. Các nhóm ngành phòng thủ như tiện ích công cộng và hàng tiêu dùng thiết yếu, vốn thường trụ vững tốt hơn khi lợi suất trái phiếu tăng, cũng thu hút sự quan tâm khi giới đầu tư phòng ngừa trước khả năng số liệu lạm phát tuần này sẽ củng cố thay vì xoa dịu nỗi lo tăng lãi suất của thị trường.

Lịch sử cung cấp một kịch bản tham khảo hợp lý cho những gì sẽ xảy ra tiếp theo. Thị trường đã nhiều lần cho thấy một báo cáo việc làm mạnh đơn lẻ không đảm bảo một kết quả diều hâu nếu dữ liệu lạm phát trong những ngày sau đó diễn biến thuận lợi, và đợt bán tháo ban đầu vào thứ Sáu đã phản ánh một sự định giá lại đáng kể đối với kỳ vọng của Fed, chứ không phải một cú sốc mới. Điều đó khiến các báo cáo PPI và CPI của tuần này trở thành yếu tố phân định thực sự: các nhà giao dịch vốn đã đặt vị thế đón đầu biến động quanh thứ Năm và thứ Sáu thực chất đang đặt cược rằng biến động lớn tiếp theo của chỉ số, theo hướng nào đi nữa, sẽ được quyết định bởi dữ liệu lạm phát chứ không phải bởi báo cáo việc làm vốn đã được phản ánh đầy đủ vào giá hiện tại.