Chỉ số đô la Mỹ đang giao dịch ngay dưới ngưỡng 99, không thể duy trì đà phục hồi khiêm tốn từ mức thấp ba tháng. Sự pha trộn giữa các tín hiệu chính sách tài khóa và dữ liệu vĩ mô sắp công bố khiến đồng đô la không có hướng đi rõ ràng. Chỉ số này đo lường đồng đô la so với sáu đồng tiền chủ chốt, trong đó đồng euro chiếm tỷ trọng lớn nhất, gần đây đã chạm mức khoảng 98,55 trước khi ổn định trở lại, và thông điệp chung từ diễn biến giá cho thấy sự hỗ trợ thường thấy của đồng đô la, dựa trên vai trò trú ẩn an toàn và lợi suất, đang bị làm phức tạp bởi những lo ngại gần với vấn đề nội địa hơn.

Trọng tâm của sự mâu thuẫn này là kế hoạch của Washington nhằm mở rộng các hoạt động mua lại trái phiếu Bộ Tài chính, một chính sách được thiết kế chính thức để cải thiện thanh khoản trên thị trường trái phiếu và giảm chi phí vay dài hạn. Tuy nhiên, thị trường ngày càng có xu hướng diễn giải sự can thiệp mạnh hơn của nhà nước vào thị trường nợ như một tín hiệu cho thấy các nhà chức trách đang ưu tiên điều kiện tài trợ hơn là sức mạnh của đồng tiền, từ đó thúc đẩy thứ mà các nhà giao dịch gọi là giao dịch mất giá tiền tệ, ý tưởng rằng sự hỗ trợ chính thức gia tăng đối với nợ chính phủ cuối cùng có thể làm loãng sức mua của một đồng tiền. Sự căng thẳng này là có thật: lợi suất kỳ hạn 2 năm duy trì quanh 4,25% và kỳ hạn 10 năm quanh 4,70% trong các phiên gần đây, những mức thông thường sẽ hỗ trợ đồng đô la, nhưng lo ngại tài khóa hiện đang bù trừ mối quan hệ thường thấy này.

Các đồng tiền đối thủ đã tận dụng khoảng trống này để tăng giá riêng. EUR/USD giao dịch quanh mức 1,1680 đô la, gần mức cao ba tháng, trong khi GBP/USD tăng lên quanh 1,3645 đô la, gần mức cao sáu tháng. Không nên hiểu cả hai diễn biến này là sự cải thiện đột ngột trong triển vọng kinh tế của khu vực đồng euro hay Vương quốc Anh; cả hai đồng tiền đều tăng chủ yếu vì phía đồng đô la suy yếu, không phải do một chất xúc tác nội địa mới. USD/JPY đã giảm về vùng 159 yên, mặc dù yên đã trả lại phần lớn mức tăng đạt được từ sự can thiệp phối hợp trước đó, còn USD/CAD duy trì quanh mức 1,3844 đô la Canada sau khi đề xuất thuế quan 50% của Mỹ đối với ô tô Canada gây áp lực lên đồng đô la Canada. Ngoài ra, các lệnh trừng phạt mở rộng đối với Iran có thể tạo ra một số nhu cầu đô la mang tính bắt buộc, do các tổ chức và quốc gia tiếp tục giao dịch với Tehran có nguy cơ bị loại khỏi hệ thống tài chính dựa trên đồng đô la và có thể chủ động đảm bảo nguồn đô la.

Hướng đi ngắn hạn của chỉ số hiện phụ thuộc lớn vào hai sự kiện đã định trước. Báo cáo lạm phát PCE tháng Bảy, chỉ số lạm phát được Fed ưa chuộng nhất, sẽ được công bố vào thứ Tư, với ước tính đồng thuận cho mức tăng hàng tháng khoảng 0,2% và mức tăng lõi hàng năm khoảng 3,3%. Cần lưu ý rằng đây chỉ là các ước tính đồng thuận trước khi công bố, chứ chưa phải dữ liệu đã được xác nhận, cho đến khi báo cáo thực sự được đưa ra. Một số liệu nóng hơn dự kiến sẽ có xu hướng khơi lại các kỳ vọng tăng lãi suất, đẩy lợi suất trái phiếu Bộ Tài chính lên cao và có thể đưa chỉ số trở lại trên mốc 99, tiến gần tới ngưỡng tâm lý quan trọng là 100. Một số liệu yếu hơn nhiều khả năng sẽ củng cố thêm câu chuyện mất giá tiền tệ đang diễn ra và khiến các mức thấp gần đây quanh 98 bị kiểm định lại.

Chất xúc tác lớn thứ hai là bài phát biểu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại hội nghị Jackson Hole vào thứ Sáu, nơi các nhà giao dịch sẽ tìm kiếm sự rõ ràng về lộ trình lãi suất trong tương lai, áp lực gần đây thể hiện rõ trên thị trường trái phiếu dài hạn, và câu hỏi lớn hơn về mức độ chính sách tài khóa đang bắt đầu ảnh hưởng đến một ngân hàng trung ương thường được coi là độc lập. Một lập trường cứng rắn từ ông Warsh, nhấn mạnh sự cảnh giác với lạm phát và sẵn sàng duy trì chính sách thắt chặt, sẽ có xu hướng hỗ trợ đồng đô la. Một lập trường thận trọng hơn, đặc biệt nếu có vẻ như nhượng bộ trước các áp lực tài khóa, nhiều khả năng sẽ gây áp lực lên đồng tiền này và giữ cho câu chuyện mất giá tiền tệ tiếp tục chi phối thị trường.

Nói một cách đơn giản, đồng đô la đang đối mặt với điều gì đó gần giống một bài kiểm tra về độ tin cậy trong những ngày tới. Trước đây, chỉ riêng lập trường cứng rắn về chính sách tiền tệ đã đủ để hỗ trợ đồng bạc xanh, nhưng mối quan hệ này chỉ đúng nếu chính sách tài khóa không đồng thời hoạt động theo hướng ngược lại bằng cách mở rộng can thiệp vào thị trường nợ. Cho đến khi thị trường có sự rõ ràng từ cả PCE và Jackson Hole, chỉ số dự kiến sẽ tiếp tục giao dịch trong một biên độ tương đối rộng quanh vùng 98 đến 99, với bất kỳ sự phá vỡ quyết định nào theo hướng nào cũng có khả năng chỉ xảy ra sau khi một hoặc cả hai chất xúc tác đã qua đi.

Đối với các nhà giao dịch đang định vị trước rủi ro sự kiện này, thứ tự cũng quan trọng như hướng đi. PCE sẽ được công bố trước và sẽ định hình kỳ vọng trước khi bài phát biểu của ông Warsh diễn ra hai ngày sau đó, có nghĩa là một bất ngờ trong số liệu thứ Tư có thể quyết định cách thị trường diễn giải các phát biểu vào thứ Sáu, chứ không phải theo hướng ngược lại. Một số liệu PCE nóng theo sau bởi một Warsh cứng rắn sẽ là tổ hợp rõ ràng nhất cho sự phục hồi của đồng đô la hướng tới mốc 100, trong khi một số liệu PCE yếu kết hợp với một Warsh thận trọng sẽ là tổ hợp rõ ràng nhất cho việc phá vỡ các mức thấp gần đây tại 98. Các kết quả pha trộn, chẳng hạn một số liệu nóng theo sau bởi một lập trường ôn hòa hơn từ ông Warsh, có thể là kịch bản dễ xảy ra hơn với bối cảnh tài khóa hiện tại, và nhiều khả năng sẽ giữ chỉ số dao động trong biên độ hơn là ngã hẳn về một hướng rõ ràng.

Bối cảnh liên tài sản càng khẳng định đây thực sự là một cấu trúc rủi ro hai chiều, không phải một cược một chiều. Sức mạnh song hành của vàng và đợt tăng giá gần đây của bitcoin đều cho thấy một phần vốn rộng lớn hơn đã bắt đầu phòng ngừa trước kịch bản mất giá tiền tệ, bất kể chỉ số đô la sẽ diễn biến thế nào tiếp theo, đây là một tín hiệu hữu ích cho thấy việc định vị trên các thị trường đã nghiêng về phía thận trọng đối với quỹ đạo trung hạn của đồng tiền này, ngay cả khi diễn biến giá trong ngắn hạn về mặt kỹ thuật vẫn chưa ngã ngũ.

Yếu tố thuế quan bổ sung thêm một lớp cần theo dõi bên cạnh hai chất xúc tác chính. Mức thuế quan 50% mà Mỹ đề xuất đối với ô tô Canada đã gây áp lực lên USD/CAD, và bất kỳ sự leo thang hay hạ nhiệt trong tranh chấp thương mại cụ thể này có thể tác động đến đồng đô la Canada một cách độc lập với câu chuyện tổng thể của đồng đô la xoay quanh PCE và Jackson Hole. Các nhà giao dịch tích cực với USD/CAD nên theo dõi riêng tin tức về lịch trình thuế quan, vì một sự giải quyết hoặc trì hoãn có thể tạo ra một biến động mạnh, riêng biệt trên cặp tiền này ngay cả khi chỉ số đô la vẫn đi ngang trong khi chờ các sự kiện thứ Tư và thứ Sáu. Logic tương tự cũng áp dụng cho mặt trận trừng phạt Iran: bất kỳ sự leo thang nào ở đó có thể tạo ra nhu cầu đô la mang tính phòng thủ, nhưng dòng vốn này không nhất thiết sẽ thể hiện dưới dạng sức mạnh lan rộng của đồng đô la trước tất cả các đồng tiền chủ chốt cùng một lúc.

Nhận Định Giao Dịch

Theo dõi vùng 98 đến 99 như chiến trường chính trong thời gian gần, với việc chỉ số cần đóng cửa trở lại trên mốc 99 để mở đường tới ngưỡng tâm lý 100, và việc phá vỡ mốc 98 sẽ xác nhận một lần kiểm định lại các mức thấp ba tháng. Hãy sắp xếp hai chất xúc tác theo thứ tự: dữ liệu PCE thứ Tư nhiều khả năng sẽ định hình cách thị trường diễn giải bài phát biểu của Kevin Warsh vào thứ Sáu tại Jackson Hole, vì vậy nên xem hai sự kiện này là có liên kết chứ không độc lập. Một số liệu lạm phát nóng kết hợp với các phát biểu cứng rắn tại Jackson Hole là tổ hợp rõ ràng nhất cho sức mạnh của đồng đô la, còn một số liệu yếu kết hợp với lập trường thận trọng là tổ hợp rõ ràng nhất cho sự suy yếu mới; các kết quả pha trộn cho thấy khả năng thị trường sẽ đi ngang cho đến khi hướng đi trở nên rõ ràng hơn.