O Walmart acabou de viver um dos dias mais desconfortáveis das suas ações em anos. Os papéis caíram cerca de 9,2% na quinta-feira, a pior sessão única desde maio de 2022, apagando mais de US$ 80 bilhões em valor de mercado em poucas horas. Para uma empresa cujas ações passaram boa parte dos últimos dois anos parecendo quase imunes a notícias ruins, essa reação diz tanto sobre expectativas elevadas quanto sobre os próprios resultados.

Os números principais não foram ruins. A receita do trimestre encerrado em 31 de julho subiu 5,9%, para US$ 187,9 bilhões, e o lucro ajustado por ação veio em US$ 0,81, ambos acima das estimativas de Wall Street. O problema estava embaixo do resultado principal: as vendas comparáveis nos EUA, que combinam lojas já estabelecidas e comércio eletrônico, cresceram apenas 2,6%, bem abaixo dos cerca de 3,8% que os analistas projetavam. Foi a primeira vez em pelo menos cinco anos que o Walmart ficou abaixo das expectativas de vendas em mesmas lojas, quebrando uma sequência que tinha transformado a ação em uma favorita do mercado.

A composição desse resultado fraco importa bastante. As transações subiram 1,5%, mas o gasto médio por visita aumentou apenas 1,1%, uma queda forte frente ao crescimento de 3,1% do ano anterior. A diretoria apontou os preços da gasolina acima de US$ 4 o galão como um vilão importante, dizendo que os custos mais altos de combustível estão forçando muitos consumidores, principalmente famílias de renda mais baixa, a fazer escolhas visíveis no caixa. A empresa também sinalizou um obstáculo relevante de custos ligado ao combustível em suas próprias operações, sem dar um número exato em dólares em que os investidores pudessem confiar totalmente, então a leitura mais segura é que o combustível é um freio real e crescente, não apenas um arredondamento.

A deflação na farmácia somou outros 1,25 ponto percentual de freio às vendas comparáveis nos EUA, já que mudanças regulatórias nos preços de remédios empurraram os valores para baixo. Sem esse efeito, o crescimento de base teria ficado mais perto de 3,4%, ainda abaixo do consenso, mas um número bem menos alarmante do que os 2,6% do resultado principal. O Walmart também está usando US$ 2,9 bilhões em reembolsos de tarifas para ajudar a financiar cerca de 11.000 reduções de preço em suas lojas nos EUA, um movimento que deve ajudar o tráfego e a participação de mercado com o tempo, mas que pesa contra as margens no curto prazo.

Nem tudo no relatório foi fraco. O comércio eletrônico continuou sendo o grande destaque positivo, crescendo 24% nos EUA e 23% globalmente. O Walmart Connect, o braço de publicidade da empresa, cresceu 43% nos EUA, e a receita global com taxas de membership subiu 17%. Vender espaço publicitário junto com produtos de supermercado continua sendo um negócio muito mais rentável do que vender os próprios produtos, e essa mudança no mix é uma grande parte da razão pela qual as margens do Walmart se sustentaram mesmo com o crescimento do varejo principal desacelerando.

A projeção é onde a decepção do mercado se concentrou. O Walmart elevou sua previsão para o ano todo, agora projetando crescimento de vendas de 4% a 5% e lucro ajustado por ação de US$ 2,80 a US$ 2,87. Mas a projeção de lucro ajustado do terceiro trimestre, entre US$ 0,62 e US$ 0,64, ficou abaixo da estimativa de Wall Street de US$ 0,68, dando aos traders mais um motivo para vender primeiro e perguntar depois. Depois de uma sequência forte de vários anos que deixou a ação precificada para uma execução consistentemente impecável, um resultado fraco em vendas comparáveis somado a uma projeção de curto prazo mais branda foi suficiente para provocar o reajuste de preço mais brusco em um único dia em anos.

A reação também se encaixa em uma história macroeconômica mais ampla. O alerta do Walmart sobre o estresse do consumidor causado pela gasolina chegou na mesma semana em que o petróleo Brent se aproximava de US$ 94 o barril, em meio a uma tensão prolongada na oferta do Golfo, o que ajudou a arrastar o Dow Jones Industrial Average para baixo com força no mesmo dia. Quando o maior varejista do país diz que famílias de renda mais baixa estão cortando gastos por causa dos custos de combustível, isso não é só um dado específico da empresa, é um sinal sobre os gastos discricionários de forma mais ampla, olhando para a segunda metade do ano.

Nada disso significa que o negócio de base do Walmart esteja quebrado. A empresa ainda cresceu a receita em quase 6%, superou as expectativas de lucro, e continua construindo um negócio de publicidade e membership que cada vez mais se parece com uma plataforma de tecnologia do que com um varejista tradicional. O que o movimento de quinta-feira realmente puniu foi a valuation: uma ação precificada para uma execução quase perfeita recebeu, em vez disso, um resultado fraco em vendas comparáveis, e em um mercado já nervoso com a saúde do consumidor, essa combinação saiu cara.

O relatório do Walmart também chegou em um momento em que os investidores estavam incomumente sensíveis a qualquer sinal de cansaço do consumidor. A ação vinha superando o mercado mais amplo durante boa parte dos últimos dois anos, apoiada pela força do crescimento em comércio eletrônico e publicidade, e esse desempenho superior tinha levado seu múltiplo de valuation bem acima da média histórica. Quando uma empresa negociada com um múltiplo premium entrega um resultado fraco em vendas comparáveis, mesmo que modesto, o mercado tende a punir a ação de forma desproporcional ao tamanho real do erro, o que ajuda a explicar por que um número de vendas comparáveis de 2,6%, apenas cerca de um ponto percentual abaixo do esperado, foi suficiente para provocar uma queda desse tamanho em um único dia.

Insight de Trading

A queda do Walmart é melhor interpretada como um ajuste de valuation do que como um veredito sobre o negócio em si. Tanto a receita quanto o lucro superaram as estimativas, e o comércio eletrônico, a publicidade e o membership continuaram crescendo em ritmo saudável, então o movimento da ação diz mais sobre o quanto ela estava cara antes do resultado do que sobre uma deterioração fundamental do negócio. Para quem opera, o sinal mais importante a observar agora é se a pressão do combustível sobre o consumidor aparece nas vendas comparáveis de outras varejistas nas próximas semanas; se isso acontecer, deixa de ser uma história só do Walmart e passa a ser uma leitura mais ampla sobre gastos discricionários. Como o Walmart não tem um símbolo de ação individual aprovado nesta plataforma, quem quiser se posicionar em torno desse tema com a MC Markets pode preferir uma exposição a um índice amplo de ações dos EUA, que capture o sinal do varejo e do consumo sem concentrar o risco em um único papel. Vale acompanhar como outras varejistas vão falar sobre custos de gasolina e combustível em seus próprios relatórios, já que um padrão repetido entre várias empresas pesa muito mais do que uma única teleconferência de resultados.