Shein akhirnya menyelesaikan transisinya menjadi perusahaan publik minggu ini, mematok harga penawaran umum perdana (IPO) di Hong Kong sebesar HK$48,56 per saham dan meraup sekitar HK$13,6 miliar, atau sekitar $1,74 miliar, melalui penjualan 280 juta saham. Ini merupakan salah satu pencatatan terbesar di Hong Kong tahun ini. Namun, debut ini tidak membawa perayaan yang diharapkan para penyelenggara: saham anjlok hingga 10% pada perdagangan awal, menyentuh titik terendah mendekati HK$43,72-HK$43,80, yang menurunkan valuasi pasar tersirat perusahaan menjadi sekitar $26,5 miliar.

Debut yang lesu ini mencolok karena permintaan pra-IPO tampak kuat. Porsi ritel mengalami kelebihan permintaan (oversubscribed) 5,63 kali, sementara porsi institusional internasional mengalami kelebihan permintaan 2,59 kali : artinya jauh lebih banyak investor yang menginginkan saham dibandingkan yang tersedia. Jenis kelebihan permintaan semacam ini sering kali menghasilkan pola yang persis seperti ini: investor yang menerima alokasi dalam IPO yang diminati cenderung menjual pada sesi perdagangan pembukaan untuk mengunci keuntungan cepat atau sekadar membebaskan modal, dan ketika cukup banyak dari mereka melakukan ini secara bersamaan, saham bisa anjlok tajam meskipun permintaan terhadap kisah perusahaan itu benar-benar tinggi hanya beberapa hari sebelumnya.

Perhitungan valuasi menceritakan kisahnya sendiri. Kapitalisasi pasar Shein sekitar $26,5 miliar pada saat debut mewakili diskon hampir tiga perempat dari valuasi sekitar $100 miliar yang diberikan investor kepada perusahaan dalam putaran pendanaan swasta pada 2022, ketika pertumbuhan belanja daring era pandemi mendekati puncaknya. Valuasi sebelumnya itu mencerminkan lingkungan e-commerce yang sangat berbeda, dengan lebih sedikit hambatan tarif, pengawasan regulasi yang lebih longgar, dan antusiasme investor yang jauh lebih besar terhadap ritel langsung ke konsumen yang tumbuh cepat. Kesenjangan antara kedua angka ini menjadi pengingat yang baik betapa cepatnya valuasi pasar swasta dapat terputus dari harga yang pada akhirnya bersedia dibayar oleh investor publik.

Dari sisi keuangan, Shein melaporkan kerugian bersih sebesar $99 juta pada kuartal yang berakhir 31 Maret 2026, dibandingkan dengan laba bersih $395 juta pada kuartal yang sama tahun sebelumnya. Sebagian besar perubahan ini mencerminkan kerugian nilai wajar sebesar $328 juta yang terkait dengan saham preferen konvertibel dan dapat ditebusnya, yang merupakan pos akuntansi ketimbang tanda kemunduran operasional sehari-hari, meskipun bisnis inti juga melemah selama periode tersebut, dengan pendapatan AS turun 14,3% dari tahun sebelumnya. Untuk keseluruhan tahun fiskal 2025, laba bersih turun 38,7% menjadi sekitar $2,06 miliar, menegaskan bahwa tekanan terhadap profitabilitas tidak terbatas pada satu kuartal saja.

Kebijakan tarif merupakan elemen sentral dari kisah ini. Amerika Serikat menghapus apa yang disebut pengecualian de minimis yang memungkinkan Shein mengirim paket bernilai rendah langsung dari pabrik-pabrik China ke konsumen AS tanpa membayar bea impor, sebuah perubahan yang menaikkan tarif yang berlaku untuk produk tertentu asal China ke kisaran sekitar 10% hingga 87,5%, tergantung pada kategori produk. Eropa bergerak ke arah yang serupa: mulai 1 Juli 2026, Uni Eropa memberlakukan biaya sementara sebesar EUR3 per klasifikasi bea cukai untuk impor e-commerce bernilai rendah yang memenuhi syarat, mengakhiri perlakuan bebas tarif sebelumnya untuk paket bernilai di bawah EUR150. Kedua perubahan kebijakan ini secara bersamaan langsung memukul model pengiriman langsung berbiaya rendah yang membantu Shein bersaing dari segi harga dengan peritel yang sudah mapan.

Dari sisi persaingan, Shein masih menghadapi tekanan dari Temu, AliExpress, H&M, dan Zara, yang semuanya juga menyesuaikan logistik dan harga mereka dengan lingkungan tarif dan regulasi yang semakin ketat yang sama. Pada saat yang sama, minat investor di kawasan tersebut semakin bergeser ke tema-tema pertumbuhan cepat lainnya seperti kecerdasan buatan, robotika, dan produsen chip memori, sehingga menyisakan lebih sedikit ruang bagi antusiasme terhadap peritel mode cepat yang menghadapi biaya yang secara struktural lebih tinggi. Shein mengatakan pihaknya berencana mengalokasikan hasil IPO terutama untuk dua prioritas: sekitar 40% untuk kemampuan teknologi dan sekitar 40% untuk pengenalan merek dan ekspansi global, dengan sisanya dialokasikan untuk penggunaan korporat yang lebih kecil. Perusahaan juga berupaya mengembangkan bisnis marketplace pihak ketiga dan memperluas portofolio merek milik sendiri serta yang diakuisisi : upaya untuk melakukan diversifikasi di luar model mode cepat langsung ke konsumen yang membuatnya terkenal, tetapi regulator di berbagai pasar kini membuat model tersebut semakin mahal.

Bagi trader aktif, debut Shein di Hong Kong menetapkan dua titik acuan yang jelas. Harga penawaran HK$48,56 menandai level yang secara efektif ditetapkan sebagai nilai wajar oleh eksekutif perusahaan dan pendukung awal sebelum IPO; pemulihan yang berkelanjutan di atas level ini akan menunjukkan bahwa aksi jual awal mencerminkan realisasi keuntungan jangka pendek dari alokasi yang kelebihan permintaan, bukan penilaian ulang bisnis yang lebih mendalam. Pada sisi bawah, titik terendah sesi mendekati HK$43,72-HK$43,80 adalah level yang perlu diperhatikan untuk tanda-tanda kapitulasi yang lebih luas, dan penembusan yang meyakinkan di bawah level ini akan membuka jalan bagi penyesuaian lebih lanjut seiring pasar terus mencerna tekanan margin akibat tarif dan pergeseran menjadi kerugian bersih kuartalan. Karena debut IPO sering menunjukkan volatilitas berlebihan dari investor yang menjual alokasi yang kelebihan permintaan, sesi-sesi perdagangan mendatang seharusnya memberikan gambaran yang lebih jelas mengenai di mana sebenarnya nilai wajar berada dibandingkan pergerakan hari pertama saja. Dalam jangka panjang, arah saham kemungkinan akan bergantung pada apakah investasi Shein dalam teknologi dan merek, ditambah ekspansinya ke penjualan marketplace pihak ketiga, dapat mengimbangi pukulan struktural akibat hilangnya pengiriman bebas tarif baik di AS maupun Eropa.