L'USD/JPY est repassé au-dessus du seuil des 160 ¥ lundi, pour la première fois depuis que le Japon et les États-Unis ont mené une intervention concertée sur le marché des changes, ravivant les spéculations selon lesquelles les autorités de Tokyo et de Washington pourraient à nouveau intervenir pour soutenir le yen. La paire avait auparavant grimpé jusqu'à environ 164 ¥ avant que ces achats officiels ne la fassent redescendre vers 155,20 ¥ ; le mouvement de lundi efface donc, en l'espace de quelques semaines seulement, une part significative de ce redressement durement acquis de la devise.

Selon les données du ministère japonais des Finances, un montant record de 15 400 milliards de yens, soit environ 96,5 milliards de dollars, a été dépensé pour défendre la devise entre le 30 juillet et le 26 août. Le Trésor américain a lui aussi participé à cette opération par l'intermédiaire de son Fonds de stabilisation des changes, ce qui a renforcé la crédibilité de l'intervention, même si Washington n'a pas dévoilé le montant exact de ses propres achats. Un mois plus tard, l'essentiel de cette appréciation du yen chèrement acquise a déjà été effacé, ce qui montre à quelle vitesse les écarts de taux peuvent l'emporter sur une intervention sur le marché des changes dès lors que l'écart de politique monétaire sous-jacent se réaffirme.

Cet écart de politique monétaire est au cœur du sujet. Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a déclaré à l'auditoire de Jackson Hole que les responsables politiques avaient encore « du travail à faire » tant que l'inflation ne reviendrait pas nettement vers l'objectif de 2 %. Ces propos ne constituaient pas une annonce formelle de hausse de taux ni un calendrier précis, mais les contrats à terme sur taux d'intérêt ont tout de même intégré une probabilité implicite par le marché d'environ 57 % pour un relèvement en septembre, contre environ 35 % auparavant, faisant grimper le rendement des bons du Trésor à deux ans vers un plus haut d'un mois, proche de 4,33 %.

De l'autre côté de la paire, le taux directeur de la Banque du Japon reste proche de 1 %, ce qui laisse les rendements américains à court terme plus de trois points de pourcentage au-dessus. Un tel écart constitue précisément le terreau du carry trade sur le yen, une stratégie par laquelle les investisseurs empruntent à bas coût en yens pour financer l'achat d'actifs en dollars plus rémunérateurs. Cette opération peut se révéler rentable pendant de longues périodes, jusqu'à ce qu'une bougie provoquée par une intervention ne rebatte les cartes du graphique en l'espace d'une seule séance.

La Banque du Japon pourrait encore relever ses taux lors de sa réunion de septembre, compte tenu de la persistance de l'inflation et du regain de faiblesse de la devise, et les marchés considèrent cette hypothèse comme une possibilité réelle plutôt que comme un scénario acquis. Toute hausse du taux directeur japonais devrait toutefois être mise en balance avec des rendements obligataires souverains japonais déjà élevés, qui alourdissent le coût du service de l'immense dette publique du pays et limitent donc la marge de manœuvre de la banque centrale pour resserrer sa politique sans provoquer de nouveaux problèmes sur son propre marché obligataire.

Les marchés de l'énergie ont ajouté une nouvelle source de complication. Le baril de Brent s'est échangé au-dessus de 90 dollars après que les forces américaines ont frappé des lanceurs de missiles iraniens sur l'île de Larak, l'Iran ayant apparemment riposté contre des forces américaines ailleurs dans la région ; ces informations sur des représailles n'ont pas été confirmées de manière indépendante et doivent être considérées comme une situation en évolution plutôt que comme un fait établi. Le Japon important la quasi-totalité de ses besoins énergétiques, une hausse durable des prix du pétrole tend à creuser son déficit commercial et à accroître la demande de dollars nécessaires au paiement de ces importations, ajoutant ainsi une pression supplémentaire sur le yen, en plus de la question de l'écart de taux.

Malgré le repli du yen sous la barre des 160 ¥, le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent a qualifié les mouvements récents d'ordonnés et « plutôt bien contenus », des propos qui réduisent, sans l'éliminer, la probabilité à court terme d'une nouvelle intervention concertée. Par le passé, les autorités sont intervenues pour contrer une volatilité excessive et des mouvements désordonnés, plutôt que par simple franchissement d'un seuil symbolique ; le ton employé par Bessent compte donc autant que le niveau des 160 ¥ lui-même pour évaluer à quel point les autorités pourraient être proches d'agir à nouveau.

Sur le plan graphique, la résistance s'échelonne à 160,50 ¥, puis à 162 ¥, avec le plus haut de 40 ans atteint en juillet, proche de 163,99 ¥, comme repère haussier plus lointain. Le support se situe à 159 ¥, puis à 157,50 ¥, le point bas atteint lors de l'intervention, proche de 155 ¥, faisant office de plancher plus profond. Comme pour tout cadre technique, ces niveaux doivent être lus comme des repères indicatifs tirés du graphique actuel plutôt que comme des seuils figés et vérifiés de façon indépendante, le risque d'intervention pouvant lui-même bousculer le comportement technique habituel à très court terme.

Le rapport américain sur l'emploi de vendredi constitue le prochain catalyseur programmé susceptible de faire bouger significativement la paire dans un sens ou dans l'autre. Les économistes tablent sur un rebond des créations d'emplois d'environ 58 000, après la baisse surprise de 23 000 postes en juillet ; une donnée qui, si elle se confirme supérieure aux attentes, tendrait à renforcer le discours restrictif de la Fed et pourrait ramener l'USD/JPY vers ses précédents sommets. Un chiffre plus faible produirait l'effet inverse, en abaissant potentiellement les anticipations de hausse des taux de la Fed et en accomplissant, sans qu'un seul yen d'intervention officielle ne soit dépensé, une partie du travail de défense de la devise que mène Tokyo.

Pour les traders, l'enjeu de la semaine consiste une nouvelle fois à hiérarchiser deux forces qui tirent actuellement le dollar dans la même direction : une réévaluation restrictive de la Fed et un véritable risque inflationniste lié à l'énergie en provenance du Moyen-Orient. Tant que l'une de ces forces ne s'estompera pas, que ce soit par un rapport sur l'emploi plus faible, une désescalade du conflit lié à l'Iran, ou une nouvelle intervention verbale ou effective de Tokyo et Washington, la voie de moindre résistance pour l'USD/JPY semble orientée à la hausse, même si la paire reste à un niveau que les autorités ont par le passé jugé digne d'être défendu.