Le S&P 500 a clôturé vendredi en baisse de 0,4 %, à 7 718,41 points, tandis que le Dow Jones Industrial Average a cédé 0,5 % et que le Nasdaq Composite a reculé de 0,3 %, après un rapport sur l'emploi d'août tout simplement trop solide pour un marché qui misait sur l'idée d'un ralentissement du marché du travail. Les marchés au comptant américains étant fermés lundi en raison du Labor Day, cette clôture de vendredi constitue l'indicateur le plus récent du sentiment des investisseurs à l'aube d'une semaine susceptible de redessiner les perspectives de taux d'intérêt.
Le rapport en lui-même a constitué une réelle surprise. L'économie américaine a créé 162 000 emplois en août, soit près du triple des quelque 56 000 anticipés par les économistes, tandis que le taux de chômage est resté stable à 4,1 % et que le taux de participation à la population active a légèrement progressé. Les chiffres de l'emploi de juin et juillet ont par ailleurs été révisés à la hausse de 55 000 au total, renforçant l'image d'un marché du travail qui ne ralentit pas aussi rapidement que certains le pensaient.
C'est là qu'intervient la dynamique du marché où « une bonne nouvelle est une mauvaise nouvelle ». Un marché de l'emploi résilient prive les responsables de la politique monétaire de l'un de leurs arguments les plus solides pour assouplir leur politique, et les investisseurs ont réagi en portant la probabilité implicite d'une hausse de taux d'un quart de point de la Réserve fédérale lors de la réunion des 15 et 16 septembre à environ 58 %, contre environ 49 % avant la publication. Des taux plus élevés augmentent le coût de l'emprunt dans l'ensemble de l'économie et réduisent la valeur actuelle des bénéfices futurs des entreprises, une dynamique qui pénalise généralement le plus les valeurs de croissance aux valorisations élevées, dont une plus grande part des profits attendus se situe plus loin dans le temps.
Les marchés de l'énergie ont ajouté un second fil inflationniste à cette dynamique au cours du week-end. Le brut Brent s'est approché de 97 $ le baril et le WTI a dépassé 92 $ après que les États-Unis et l'Iran ont échangé des attaques contre des navires autour du détroit d'Ormuz, un passage qui achemine normalement environ un cinquième du volume mondial de transit pétrolier. Le trafic maritime dans le détroit est tombé à son plus bas niveau depuis mai, le marché intégrant le risque d'une perturbation plus longue, le Brent progressant de 7,8 % et le WTI de près de 10 % sur la semaine. La hausse des coûts de l'énergie se répercute directement sur les prix du transport, de l'industrie manufacturière et de la consommation, survenant à un moment délicat, alors même que la Fed s'interroge sur l'opportunité de resserrer à nouveau sa politique monétaire.
Les marchés asiatiques, à l'inverse, ont entamé la nouvelle semaine sur une note plus solide. Le Nikkei japonais a gagné environ 2 % et le Kospi sud-coréen a bondi d'environ 3 %, porté par la vigueur des valeurs des semi-conducteurs, ce qui suggère qu'au moins une partie de la région a choisi de privilégier la lecture d'une croissance plus forte des données américaines plutôt que celle d'une hausse de taux. La question de savoir si Wall Street suivra cette interprétation plus optimiste une fois les échanges repris mardi pourrait dépendre en grande partie de la proximité du Brent avec le seuil psychologique symbolique des trois chiffres d'ici là.
Cette réaction divisée, l'Asie privilégiant le scénario de la croissance tandis que les investisseurs sur les contrats à terme américains privilégiaient celui de la hausse de taux, illustre utilement à quel point une même donnée peut être interprétée différemment selon ce qui préoccupe le plus un marché donné. Les économies asiatiques fortement exportatrices, dont les indices sont dominés par les semi-conducteurs, ont tendance à bien réagir aux signes de résilience de la demande américaine, car cela indique une vigueur persistante des marchés finaux pour leurs produits. Les investisseurs en actions américains, en revanche, sont plus directement exposés à la mécanique du taux d'actualisation liée à la hausse des rendements du Trésor, ce qui explique pourquoi le même rapport sur l'emploi a provoqué un rallye à Séoul et à Tokyo, mais un repli à Wall Street.
Les marchés obligataires et des devises méritent d'être surveillés aux côtés des actions cette semaine, afin d'obtenir une confirmation précoce du récit qui prend le dessus. Une nouvelle hausse des rendements du Trésor accompagnée d'un dollar plus ferme aurait tendance à confirmer que le marché penche davantage vers le scénario d'une hausse de taux, accentuant la pression sur les secteurs boursiers sensibles aux taux, tandis qu'une stabilisation ou un repli des rendements, même après une publication d'inflation élevée, pourrait suggérer que le marché considère les anticipations actuelles concernant la Fed comme proches d'un plafond plutôt que comme le début d'un cycle de resserrement plus agressif.
C'est véritablement dans les données d'inflation de la semaine à venir que ce scénario se jouera. Les prix à la production américains seront publiés jeudi, offrant un premier signal sur les pressions sur les coûts encore à l'œuvre dans les chaînes d'approvisionnement, tandis que l'indice des prix à la consommation, davantage scruté par les marchés, suivra vendredi et devrait peser plus lourd dans la décision de savoir si la Fed agira réellement lors de sa réunion de septembre. Une combinaison défavorable d'embauches solides et d'une inflation ferme constituerait un argument convaincant en faveur d'un resserrement, ce qui ferait probablement grimper davantage les rendements du Trésor et exercerait une pression sur la technologie, l'immobilier et d'autres secteurs sensibles aux taux qui avaient porté une grande partie des gains antérieurs du marché.
À l'inverse, un indice des prix à la consommation plus modéré pourrait affaiblir les arguments en faveur d'une hausse de taux en septembre et offrir aux actions une marge pour reprendre le terrain perdu vendredi, même si la flambée parallèle des prix du pétrole signifie qu'une seule lecture mensuelle encourageante de l'inflation pourrait ne pas suffire à elle seule à trancher le débat. Cette combinaison, des données sur l'emploi résilientes tirant dans un sens et un risque inflationniste lié au pétrole tirant dans l'autre, explique précisément pourquoi les publications des prix à la production et à la consommation de cette semaine revêtent une importance disproportionnée pour l'évolution du S&P 500 à partir de maintenant.
Mardi marquant la première séance de trading complète de la semaine, les investisseurs surveilleront de près, dès la réouverture, les rendements du Trésor, les valeurs énergétiques et le leadership des semi-conducteurs, afin d'obtenir des signaux précoces sur le récit qui prend l'avantage. Le S&P 500 a terminé la semaine dernière essentiellement stable en net, et le flux de données de cette semaine semble devoir enfin imposer une décision directionnelle plus claire.
Pour les investisseurs, la configuration à l'approche des prix à la production de jeudi et de l'indice des prix à la consommation de vendredi est véritablement à double sens, plutôt qu'un pari à sens unique. Une surprise inflationniste restrictive s'ajoutant aux données solides sur l'emploi de vendredi constituerait la combinaison baissière la plus nette pour les segments de l'indice sensibles aux taux, tandis que des publications d'inflation plus modérées pourraient atténuer une partie de la pression en faveur d'une hausse de taux accumulée depuis vendredi, même si les prix du pétrole restent élevés en toile de fond.
Analyse de Trading
Le repli de 0,4 % du S&P 500 vendredi reflète un marché en train de réévaluer à la hausse les probabilités de hausse de taux de la Fed après un rapport sur l'emploi bien plus solide que prévu, la flambée du Brent liée au détroit d'Ormuz venant ajouter une seconde menace inflationniste. Surveillez de près les prix à la production de jeudi et l'indice des prix à la consommation de vendredi : une combinaison défavorable renforcerait les probabilités d'environ 58 % d'une hausse de taux en septembre et pèserait sur les secteurs sensibles aux taux, tandis qu'un indice des prix à la consommation plus modéré pourrait relancer le rallye interrompu vendredi.