L'EUR/USD fait du surplace près du seuil des 1,16 $ en ce début de semaine, une réaction étonnamment calme au regard de tout ce qui s'agite en coulisses. Les investisseurs mettent en balance une décision de taux de la Banque centrale européenne dont l'issue semble quasiment acquise, un nouveau choc sur les prix du pétrole et un rapport sur l'emploi américain qui a rebattu les perspectives pour la Réserve fédérale, et pour l'instant ces forces s'annulent largement les unes les autres.

Du côté européen, la BCE devrait très largement relever son taux de dépôt de 25 points de base, à 2,50 %, jeudi, ce qui constituerait sa deuxième hausse depuis juin. Les prix de marché situent la probabilité de ce mouvement dans une fourchette de 90 à 100 %, ce qui revient à le considérer comme quasiment acquis plutôt que comme un débat encore ouvert. La question la plus intéressante pour les investisseurs porte sur la suite : les responsables de la politique monétaire continuent d'envisager un resserrement supplémentaire d'ici la fin de l'année et en 2027, et ce sont ces indications prospectives de la présidente de la BCE, Christine Lagarde, plutôt que la décision elle-même, qui devraient déterminer le mouvement le plus significatif de l'euro jeudi. Un ton restrictif laissant la porte ouverte à de nouvelles hausses aurait tendance à soutenir l'euro et à faire grimper les rendements obligataires européens, tandis qu'un message plus prudent, du type « une hausse et puis c'est tout », pourrait amener la devise à rendre une partie de ses récents gains.

Cette décision s'inscrit dans un contexte d'inflation qui s'est remise à accélérer. L'inflation globale de la zone euro est passée de 2,9 % en juillet à 3,3 % en août, tirée en grande partie par les coûts de l'énergie, tandis que l'inflation sous-jacente, qui exclut les prix volatils de l'alimentation et des carburants, s'est légèrement modérée à 2,4 %. Cette divergence, entre une inflation globale plus forte et une inflation sous-jacente plus modérée, constitue précisément le type de signal mitigé qui rend plus probable un message de la BCE à la fois restrictif et prudent à l'approche de jeudi.

Les prix de l'énergie font pleinement partie de cette dynamique. Le brut Brent s'est approché de 97 $ le baril après que les États-Unis et l'Iran ont échangé des attaques contre des navires autour du détroit d'Ormuz pendant le week-end, le trafic maritime dans le détroit chutant fortement à mesure que le marché intégrait le risque d'une perturbation prolongée. L'Europe important la grande majorité de ses besoins énergétiques, une hausse durable des prix du pétrole pèse directement sur les coûts des ménages et des entreprises dans l'ensemble de la zone euro, ce qui renforce les arguments en faveur d'une BCE restant vigilante sur l'inflation, même si des inquiétudes sur la croissance persistent en toile de fond.

De l'autre côté de l'Atlantique, la dynamique qui influence le volet dollar de la paire semble similaire en apparence, mais elle provient d'une source différente. Les États-Unis ont créé 162 000 emplois en août, soit près du triple des quelque 56 000 prévus, tandis que le taux de chômage est resté stable à 4,1 %. Cette publication a porté la probabilité implicite d'une hausse de taux de la Réserve fédérale lors de la réunion de la semaine prochaine à environ 57 %, une hausse notable par rapport au niveau observé avant la publication du rapport.

Ce qui est notable, c'est à quel point le dollar a finalement peu profité de ce basculement. Malgré des données sur l'emploi plus solides, des rendements des bons du Trésor en hausse et des anticipations de hausse de taux renforcées, l'indice du dollar a à peine bougé lundi. Les inquiétudes persistantes concernant la trajectoire budgétaire américaine, ajoutées aux implications inflationnistes des tensions dans le Golfe, semblent plafonner la demande de dollars, même si le scénario de taux devient plus restrictif, ce qui contribue à expliquer pourquoi l'EUR/USD est resté aussi cantonné dans une fourchette malgré deux catalyseurs véritablement significatifs de part et d'autre de la paire.

Cette léthargie du dollar mérite elle-même d'être approfondie, car il est inhabituel qu'une devise fasse aussi peu de cas à la fois de données sur l'emploi plus solides et de probabilités de hausse de taux en progression. Dans un cycle plus classique, une réévaluation restrictive des anticipations de la Fed devrait faire grimper le dollar, les capitaux en quête de rendement se tournant vers les actifs américains. Le fait que cela ne se soit pas produit de manière nette suggère que les investisseurs mettent en balance le scénario de taux avec d'autres considérations, notamment l'ampleur des emprunts continus du gouvernement américain et les interrogations sur la soutenabilité de la trajectoire budgétaire actuelle à moyen terme. Tant que l'un de ces récits concurrents ne l'emportera pas clairement, le volet dollar de l'EUR/USD devrait continuer à se comporter de manière moins prévisible que ne le suggérerait le seul différentiel de taux d'intérêt.

L'euro, de son côté, n'est pas exempt de ses propres tensions contradictoires à l'approche de jeudi. Une hausse de taux restrictive de la BCE soutient la devise sur le papier, mais la nature énergétique de la pression inflationniste à laquelle elle répond est une arme à double tranchant : des prix du pétrole durablement élevés pèsent sur les consommateurs et les entreprises de la zone euro d'une manière qui pourrait finir par peser sur la croissance, tout en maintenant l'inflation globale à un niveau inconfortablement élevé à court terme. Cette tension entre la maîtrise de l'inflation à court terme et le risque pour la croissance à moyen terme devrait rester un thème récurrent dans la communication de la BCE bien au-delà de la décision de cette semaine.

Ce calme ne devrait pas durer beaucoup plus longtemps. Les prix à la production américains seront publiés jeudi, le même jour que la décision de la BCE, suivis vendredi de l'indice des prix à la consommation, davantage scruté par les marchés. Une inflation américaine supérieure aux attentes renforcerait les arguments en faveur d'une hausse de taux de la Fed et pourrait faire passer l'EUR/USD sous le seuil des 1,16 $, ouvrant la voie à des niveaux de support proches de 1,1550 $ et 1,1500 $. Des chiffres américains plus modérés mettraient à l'épreuve les partisans du dollar et pourraient offrir à la paire une nouvelle tentative sur la résistance située dans la zone des 1,1660 $-1,1700 $, une zone que l'analyse technique indépendante identifie également comme un plafond psychologique et graphique clé proche du niveau rond de 1,17 $.

En rassemblant ces différents éléments, la direction à court terme de l'EUR/USD semble devoir dépendre moins de la décision de la BCE de jeudi elle-même, dont l'issue est déjà quasiment intégrée par le marché, que de la combinaison entre le ton de Christine Lagarde et l'indice des prix à la consommation américain de vendredi. Une BCE restrictive associée à une inflation américaine modérée constituerait la configuration haussière la plus nette pour l'euro, tandis qu'une BCE prudente combinée à une inflation américaine élevée constituerait la combinaison baissière la plus nette.

Pour les investisseurs qui se positionnent autour des événements de cette semaine, les niveaux clés à surveiller sont, à la baisse, les supports proches de 1,1550 $ et 1,1500 $, et à la hausse, la zone de résistance des 1,1660 $-1,1700 $, les indications de la BCE de jeudi et l'indice des prix à la consommation américain de vendredi constituant les deux catalyseurs les plus susceptibles de sortir enfin la paire de sa configuration attentiste actuelle.