Le rallye de l'or, porté par les craintes budgétaires, a marqué une pause cette semaine, le cours au comptant reculant après un plus haut de trois mois. Les investisseurs tentent de déterminer si ce repli est une consolidation saine ou le premier signe d'un essoufflement avant deux catalyseurs majeurs attendus plus tard dans la semaine. Selon les derniers cours disponibles, l'or au comptant a évolué dans une fourchette de 4 600 à 4 640 dollars l'once, après avoir brièvement touché 4 680,70 dollars lors de la séance précédente, son plus haut niveau depuis mi-mai, tandis que les contrats à terme les plus proches sont montés jusqu'à 4 696-4 700 dollars avant que les vendeurs ne reprennent la main. Ce repli ressemble pour l'instant davantage à une prise de bénéfices après une forte hausse qu'à un retournement de tendance, le métal ayant progressé sur environ douze des quinze dernières séances.

Ce rallye repose sur une combinaison de forces qui se manifestent rarement en même temps. Un dollar plus faible, une anxiété budgétaire croissante à Washington et des tensions renouvelées entre les États-Unis et l'Iran poussent simultanément les capitaux vers l'or, empilant plusieurs couvertures distinctes sur une même opération. L'exemple le plus clair côté budgétaire est le projet du Trésor américain de doubler environ le volume de ses opérations de rachat de liquidité sur les obligations à long terme à partir de septembre. L'objectif officiel est de fluidifier les échanges sur le marché obligataire et d'alléger la pression sur les coûts d'emprunt à long terme, mais de nombreux investisseurs interprètent ce geste comme un signal du trade dit de dévaluation, l'idée selon laquelle une intervention publique plus lourde sur les marchés de la dette pourrait à terme peser sur le pouvoir d'achat d'une monnaie, encourageant une rotation vers des actifs rares et tangibles comme l'or.

Cette dynamique explique en partie pourquoi l'or continue de progresser alors même que les rendements du Trésor américain restent élevés, une combinaison qui pénaliserait normalement un actif sans intérêt comme l'or. Les rendements à dix ans se maintiennent autour de 4,70% ces dernières séances, un niveau qui, en temps normal, augmente le coût d'opportunité de détenir de l'or plutôt qu'un actif porteur d'intérêts. Pour l'instant, la méfiance budgétaire et la faiblesse du dollar semblent l'emporter sur cette relation classique, l'indice du dollar restant ancré près de 99, ce qui rend l'or libellé en dollars relativement moins cher pour les acheteurs utilisant d'autres devises. Il convient de considérer cela comme une tension encore ouverte, et non comme une issue déjà tranchée : une véritable stabilisation des rendements ou un dollar plus ferme pourraient rapidement réaffirmer la relation inverse habituelle entre l'or et les taux réels.

La géopolitique ajoute une couche supplémentaire de demande, sans expliquer à elle seule l'ampleur du mouvement. La menace de représailles iraniennes après le renforcement des sanctions américaines entretient une demande de valeur refuge, l'or bénéficiant traditionnellement d'une montée des risques géopolitiques. L'histoire récente incite toutefois à la prudence : les tensions au Proche-Orient ont oscillé, ces deux dernières années, entre escalade et apaisement plus vite que la plupart des configurations techniques ne peuvent s'ajuster. Toute annonce géopolitique isolée doit donc être perçue comme un déclencheur de volatilité, et non comme un moteur durable de la tendance.

Sur le plan technique, la zone comprise entre 4 680 et 4 700 dollars constitue désormais le niveau le plus important du graphique. Une clôture confirmée au-dessus de cette zone, idéalement suivie d'un retest réussi, ouvrirait la voie vers 4 730-4 770 dollars, puis vers le plus haut d'avril proche de 4 890 dollars, avant que le seuil psychologique de 5 000 dollars ne redevienne pertinent. Il convient de souligner que le record historique de l'or pour 2026 a été établi en janvier près de 5 600 dollars, si bien qu'une progression jusqu'à 4 700 dollars laisserait encore les cours environ 15 à 17% en dessous de ce record, un rappel utile pour ne pas considérer le niveau actuel comme inédit. À la baisse, le support immédiat se situe près de 4 600 dollars, appuyé par un ensemble de moyennes mobiles surveillées de près : la moyenne à 50 jours vers 4 554 dollars, celle à 200 jours vers 4 520 dollars, celle à 100 jours vers 4 379 dollars et celle à 21 jours vers 4 323 dollars. Une cassure sous 4 600 dollars accompagnée d'un franchissement de la moyenne à 50 jours constituerait le premier signal clair d'un affaiblissement structurel de la tendance haussière globale.

Deux échéances programmées se dressent désormais entre le marché et son prochain mouvement directionnel. L'indice PCE de juillet, l'indicateur d'inflation privilégié par la Réserve fédérale, sera publié mercredi, le consensus tablant sur une hausse mensuelle proche de 0,2% et une lecture cœur annuelle proche de 3,3%, des chiffres qui doivent être considérés comme des prévisions et non comme des données confirmées avant la publication. Un chiffre plus faible qu'attendu tendrait à affaiblir à la fois le dollar et les rendements, offrant à l'or une trajectoire plus dégagée vers 4 700 dollars et au-delà. Un chiffre plus élevé jouerait en sens inverse, ravivant les discussions sur une posture plus restrictive de la Fed et augmentant le coût d'opportunité de détenir un actif sans rendement comme l'or, ce qui pourrait provoquer une correction plus marquée vers, voire à travers, l'ensemble des moyennes mobiles évoquées plus haut.

Le second événement est l'intervention du président de la Fed, Kevin Warsh, au symposium de Jackson Hole vendredi, où les marchés chercheront des indications sur la trajectoire future des taux d'intérêt, les tensions récentes observées sur les obligations longues, et la question plus large de l'indépendance de la banque centrale au vu de l'ampleur inhabituelle de l'intervention du Trésor. Un ton clairement restrictif de Warsh pourrait déclencher une vague de prises de bénéfices sur l'or à mesure que les taux réels se raffermissent, tandis qu'un ton plus prudent ou peu tranché nourrirait probablement le récit actuel de crainte budgétaire et maintiendrait des achats à bon compte. Ces deux catalyseurs n'étant séparés que d'environ 48 heures, les investisseurs devraient se préparer à des mouvements amples dans un sens comme dans l'autre, plutôt qu'à la progression plus mesurée qui a caractérisé les débuts de ce rallye.

Pour les investisseurs actifs, la conclusion pratique est la suivante : tant que le support de 4 600 dollars et l'ensemble des moyennes mobiles sous-jacentes tiennent, la tendance haussière de moyen terme de l'or reste intacte, mais les prochaines 48 à 72 heures comportent davantage de risque binaire que les dernières semaines réunies. Les partisans d'une poursuite de la hausse souhaitent un indice PCE en retrait et un ton mesuré de Warsh, ce qui ouvrirait la voie vers un retour à 4 680-4 700 dollars, puis vers le plus haut d'avril proche de 4 890 dollars. Les partisans d'une correction plus profonde espèrent un chiffre d'inflation élevé associé à des propos restrictifs à Jackson Hole, ce qui mettrait pour la première fois véritablement à l'épreuve l'ensemble des supports formés par les moyennes mobiles. Dans tous les cas, le dimensionnement du risque face à deux catalyseurs binaires consécutifs mérite davantage de prudence qu'une semaine à événement unique, et il est préférable de définir un niveau d'invalidation avant la publication de mercredi plutôt que de réagir dans l'urgence.

Analyse de Trading

Considérez 4 600 dollars comme première ligne de défense et la zone 4 680-4 700 dollars comme le portail haussier clé. Une clôture journalière au-dessus de 4 700 dollars confirmée par un retest ouvrirait la voie vers 4 730-4 770 dollars, puis vers le plus haut d'avril proche de 4 890 dollars, tandis qu'une cassure de 4 600 dollars accompagnée d'un franchissement de la moyenne à 50 jours vers 4 554 dollars constituerait le signal le plus clair d'une nécessaire réévaluation de la tendance haussière. L'indice PCE de mercredi et le discours de Kevin Warsh vendredi à Jackson Hole sont les deux catalyseurs à surveiller pour calibrer le risque cette semaine ; ces échéances étant proches l'une de l'autre, il est conseillé d'envisager des positions plus prudentes que d'habitude jusqu'à ce que les deux soient passées.