L'indice du dollar américain évolue juste sous le seuil des 99 points, incapable de consolider un modeste rebond après ses plus bas de trois mois. Un mélange de signaux de politique budgétaire et de données macroéconomiques à venir laisse le billet vert sans direction claire. Cet indice, qui mesure le dollar face à six devises majeures avec une pondération importante de l'euro, a récemment touché des niveaux proches de 98,55 avant de se stabiliser, et le message général de l'évolution des prix est que le soutien habituel du dollar, lié à son statut de valeur refuge et à ses rendements, est aujourd'hui compliqué par des préoccupations plus proches du terrain domestique.

Au cœur de cette complication se trouve le projet de Washington d'élargir ses opérations de rachat d'obligations du Trésor, une politique officiellement conçue pour améliorer la liquidité du marché obligataire et alléger les coûts de financement à long terme. Le marché interprète toutefois de plus en plus une intervention publique plus lourde sur les marchés de la dette comme un signal que les autorités privilégient les conditions de financement au détriment de la force de la devise, alimentant ce que les investisseurs appellent le trade de dévaluation, l'idée qu'un soutien officiel accru à la dette publique peut finir par diluer le pouvoir d'achat d'une monnaie. Cette tension est bien réelle : les rendements à deux ans se maintiennent près de 4,25% et ceux à dix ans près de 4,70% ces dernières séances, des niveaux qui soutiendraient normalement le dollar, mais les inquiétudes budgétaires compensent pour l'instant cette relation habituelle.

Les devises concurrentes ont profité de cette brèche pour reprendre de la hauteur. L'EUR/USD a évolué près de 1,1680 dollar, proche d'un plus haut de trois mois, tandis que le GBP/USD est monté vers 1,3645 dollar, proche d'un plus haut de six mois. Aucun de ces mouvements ne doit être interprété comme une amélioration soudaine des perspectives économiques de la zone euro ou du Royaume-Uni ; les deux devises progressent essentiellement parce que le dollar s'est affaibli, et non en raison d'un nouveau catalyseur domestique. L'USD/JPY s'est replié vers la zone des 159 yens, bien que le yen ait déjà restitué une grande partie des gains obtenus lors de l'intervention coordonnée précédente, tandis que l'USD/CAD se maintient près de 1,3844 dollar canadien après que la proposition de droits de douane de 50% des États-Unis sur les voitures canadiennes a pesé sur le dollar canadien. Par ailleurs, un durcissement des sanctions contre l'Iran pourrait créer une demande de dollars ponctuellement forcée, les institutions et pays continuant de traiter avec Téhéran risquant d'être exclus du système financier basé sur le dollar et pouvant chercher à sécuriser des dollars par précaution.

La trajectoire à court terme de l'indice dépendra largement de deux échéances programmées. Le rapport d'inflation PCE de juillet, l'indicateur privilégié de la Réserve fédérale, sera publié mercredi, le consensus anticipant une hausse mensuelle proche de 0,2% et une lecture cœur annuelle proche de 3,3%. Il importe de considérer ces chiffres comme des estimations de consensus avant publication, et non comme des données confirmées, jusqu'à la parution du rapport. Un chiffre plus élevé qu'attendu tendrait à raviver les paris sur des hausses de taux, à faire grimper les rendements du Trésor et pourrait ramener l'indice au-dessus de 99, vers le seuil psychologiquement important de 100. Un chiffre plus faible renforcerait probablement le récit de dévaluation déjà en cours et exposerait les plus bas récents près de 98 à un nouveau test.

Le second catalyseur majeur est l'intervention du président de la Fed, Kevin Warsh, au symposium de Jackson Hole vendredi, où les investisseurs chercheront à y voir plus clair sur la trajectoire future des taux d'intérêt, les tensions récentes observées sur les obligations longues, et la question plus large de savoir dans quelle mesure la politique budgétaire commence à influencer ce qui est habituellement considéré comme une banque centrale indépendante. Un ton restrictif de Warsh, insistant sur la vigilance face à l'inflation et sur la volonté de maintenir une politique stricte, tendrait à soutenir le dollar. Un ton plus prudent, en particulier s'il semble céder aux pressions budgétaires, pèserait probablement sur la devise et maintiendrait le récit de dévaluation aux commandes du marché.

En résumé, le dollar est confronté ces prochains jours à ce qui ressemble à un test de crédibilité. Historiquement, une posture restrictive de la politique monétaire a suffi, à elle seule, à soutenir le billet vert, mais cette relation ne tient que si la politique budgétaire ne joue pas simultanément en sens inverse en élargissant son intervention sur les marchés de la dette. Tant que le marché n'aura pas obtenu de clarté sur le PCE et Jackson Hole, l'indice devrait continuer à évoluer dans une fourchette relativement large autour de la zone 98-99, toute cassure décisive dans un sens ou dans l'autre survenant probablement seulement après l'un ou l'autre de ces catalyseurs, voire les deux.

Pour les investisseurs qui se positionnent face à ce risque événementiel, l'ordre importe autant que la direction. Le PCE sera publié en premier et façonnera les attentes avant l'intervention de Warsh deux jours plus tard, ce qui signifie qu'une surprise dans les chiffres de mercredi pourrait déterminer la façon dont le marché interprétera les propos de vendredi, et non l'inverse. Un PCE élevé suivi d'un Warsh restrictif constituerait la combinaison la plus nette pour un rebond du dollar vers 100, tandis qu'un PCE faible associé à un Warsh prudent constituerait la combinaison la plus nette pour une cassure des plus bas récents à 98. Des résultats mitigés, comme un chiffre élevé suivi d'un ton plus accommodant de Warsh, constituent probablement le scénario le plus plausible compte tenu du contexte budgétaire actuel, et devraient plutôt maintenir l'indice dans une fourchette sans résolution nette dans un sens ou l'autre.

Le contexte inter-actifs renforce l'idée qu'il s'agit là d'une configuration de risque véritablement bidirectionnelle, et non d'un pari à sens unique. La vigueur parallèle de l'or et le récent rallye du bitcoin suggèrent tous deux qu'une partie plus large des capitaux a déjà commencé à se couvrir contre le scénario de dévaluation, quelle que soit l'évolution future de l'indice dollar, ce qui constitue un signal utile indiquant que le positionnement sur l'ensemble des marchés penche déjà vers la prudence concernant la trajectoire à moyen terme de la devise, même si l'évolution des prix à court terme reste techniquement indécise.

La question des droits de douane ajoute une couche supplémentaire à surveiller, en parallèle des deux catalyseurs principaux. Les droits de douane de 50% proposés par les États-Unis sur les voitures canadiennes pèsent déjà sur l'USD/CAD, et toute escalade ou apaisement de ce différend commercial spécifique pourrait faire évoluer le dollar canadien indépendamment de la trajectoire plus large du dollar liée au PCE et à Jackson Hole. Les investisseurs actifs sur l'USD/CAD devraient suivre séparément les actualités relatives au calendrier douanier, une résolution ou un report pouvant provoquer un mouvement marqué et isolé sur cette paire, même si l'indice dollar reste latéral en attendant les échéances de mercredi et vendredi. La même logique s'applique au front des sanctions iraniennes : toute escalade pourrait susciter une demande défensive de dollars, sans pour autant se traduire nécessairement par une force généralisée du dollar face à toutes les devises majeures à la fois.

Analyse de Trading

Surveillez la fourchette 98-99 comme principal champ de bataille à court terme : l'indice doit clôturer de nouveau au-dessus de 99 pour ouvrir la voie vers le seuil psychologique de 100, tandis qu'une cassure de 98 confirmerait un nouveau test des plus bas de trois mois. Ordonnez les deux catalyseurs : l'indice PCE de mercredi façonnera probablement la façon dont le marché interprète les propos de Kevin Warsh vendredi à Jackson Hole, ces deux événements devant donc être considérés comme liés plutôt qu'indépendants. Un PCE élevé associé à des propos restrictifs à Jackson Hole constitue la configuration la plus nette pour une force du dollar, tandis qu'un chiffre faible associé à un ton prudent constitue la configuration la plus nette pour une nouvelle faiblesse ; des résultats mitigés suggèrent un marché latéral jusqu'à ce que la tendance se clarifie.