L'action Dell a bondi de plus de 7 % lors des échanges hors séance après que l'entreprise a publié des résultats trimestriels dépassant largement les attentes de Wall Street sur pratiquement tous les indicateurs qui comptent pour les investisseurs. Le bénéfice ajusté est ressorti à 7,04 $ par action, largement au-dessus des 4,91 $ anticipés par les analystes, tandis que le chiffre d'affaires trimestriel a bondi de 58 % sur un an pour atteindre un niveau record de 46,97 milliards de dollars, contre un consensus proche de 44,9 milliards de dollars. Le bénéfice net a grimpé à 4,13 milliards de dollars, soit 6,34 $ par action diluée, en forte hausse par rapport à 1,16 milliard de dollars un an plus tôt. Pour une entreprise longtemps perçue avant tout comme un fabricant historique de PC, l'ampleur de cette surperformance souligne à quel point l'activité de Dell s'est réorientée vers les infrastructures de centres de données.

Le principal moteur de cette transformation est le pôle Infrastructure Solutions Group, qui regroupe les activités de serveurs, de stockage et de réseau de Dell, et qui a progressé de 89 % sur un an. Le chiffre d'affaires des serveurs et équipements réseau traditionnels a, à lui seul, plus que doublé pour atteindre 10,53 milliards de dollars, un rappel que même les segments non liés à l'IA du déploiement des centres de données en bénéficient, les charges de travail IA continuant de s'appuyer sur des serveurs classiques pour coordonner les tâches, gérer les données et soutenir les accélérateurs spécialisés. À cela s'ajoute un chiffre d'affaires des serveurs optimisés pour l'IA qui a doublé pour atteindre 16,4 milliards de dollars sur le trimestre, l'entreprise ayant enregistré un montant record de 60,9 milliards de dollars de nouvelles commandes de serveurs IA sur la seule période, et plus de 130 milliards de dollars sur les douze derniers mois, avec des commandes provenant en partie de fournisseurs cloud tels que CoreWeave et Nscale.

Ce qui rend ce trimestre particulièrement notable pour les investisseurs, c'est le carnet de commandes. Le carnet de commandes de serveurs IA de Dell a atteint un niveau record de 95 milliards de dollars, correspondant à des commandes contractualisées mais pas encore livrées. Un carnet de commandes de cette ampleur offre à la direction une visibilité inhabituellement claire sur les revenus futurs, puisque les clients se sont déjà engagés sur ces dépenses plutôt que de simplement exprimer un intérêt. La question évidente est de savoir si cette demande se maintiendra une fois que chaque date de livraison arrivera réellement, mais pour l'instant, l'ampleur même de ce carnet de commandes constitue l'un des signaux de visibilité les plus solides que Dell ait jamais offerts au marché.

La direction a répondu à cette vigueur en relevant ses prévisions pour la deuxième fois cette année fiscale. Les prévisions de chiffre d'affaires annuel sont passées de 167 milliards de dollars à 192 milliards de dollars, largement au-dessus des quelque 174 milliards de dollars anticipés par Wall Street, tandis que les prévisions de bénéfice ajusté sont passées de 17,90 $ à 25,50 $ par action. Les prévisions de chiffre d'affaires des serveurs IA en particulier ont été relevées à 74 milliards de dollars, contre 60 milliards de dollars auparavant, elles-mêmes en hausse par rapport à une estimation initiale de seulement 50 milliards de dollars fixée en début d'exercice. Les prévisions pour le troisième trimestre ont également largement dépassé les attentes, la direction tablant sur environ 49 milliards de dollars de chiffre d'affaires et 6,50 $ de bénéfice ajusté par action, contre un consensus d'environ 41,36 milliards de dollars et 4,46 $.

Le segment PC de l'activité, souvent relégué au second plan derrière le récit de l'IA, a lui aussi affiché une réelle amélioration. Le chiffre d'affaires du Client Solutions Group a progressé d'environ 20 %, le segment commercial gagnant environ 22 %, porté par les cycles de renouvellement des entreprises et par la capacité de Dell à répercuter la hausse du coût des composants mémoire sur les clients via des augmentations de prix. Ce pouvoir de fixation des prix constitue un signal utile de la vigueur de la demande, même s'il implique aussi que les acheteurs des machines commerciales et grand public de Dell devraient continuer à faire face à des prix plus élevés tant que les pénuries de composants persisteront dans l'ensemble du secteur.

Les investisseurs doivent garder à l'esprit le contexte de valorisation. L'action Dell affichait déjà une forte hausse depuis le début de l'année avant la publication de ces résultats et se négociait au-dessus de ses multiples de valorisation historiques moyens, ce qui signifie que les attentes étaient déjà élevées avant même l'annonce des résultats. Un titre valorisé pour une croissance exceptionnelle bénéficie généralement d'une marge d'erreur limitée si les trimestres à venir se contentent de répondre aux attentes élevées sans les dépasser, ce qui explique en partie pourquoi l'ampleur de la surperformance de ce soir et du relèvement des prévisions a autant compté dans la réaction hors séance. Les principales variables à surveiller à l'avenir sont le maintien ou non des marges brutes des serveurs IA face à la hausse du coût des composants, la capacité des contraintes d'approvisionnement à s'assouplir suffisamment pour permettre à Dell de convertir dans les délais une plus grande partie de ce carnet de commandes de 95 milliards de dollars en chiffre d'affaires livré et facturé, et la poursuite ou non, au même rythme l'an prochain, du cycle plus large de dépenses en infrastructures IA qui a porté les résultats de l'ensemble du secteur du matériel informatique cette année.

Broadcom doit publier ses propres résultats peu après Dell, le marché cherchant à confirmer que la demande liée à l'IA reste largement répartie au sein de la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs et des infrastructures, plutôt que concentrée sur une poignée d'acteurs. Les résultats de Dell se situant à la croisée du déploiement des infrastructures IA et du cycle plus large des résultats technologiques, son relèvement de prévisions sera probablement interprété comme un indicateur pour l'ensemble du secteur, et pas seulement pour le cours de l'action Dell.

La composition de cette surperformance compte également pour juger de sa durabilité. Plutôt que de reposer sur une seule ligne de produits exceptionnelle, la vigueur de ce trimestre s'est étendue aux serveurs optimisés pour l'IA, au matériel de serveurs et de réseau traditionnel, au stockage, et même à l'activité PC auparavant atone, ce qui suggère un contexte de demande plus large qu'un simple récit centré sur les accélérateurs IA. Ce type de vigueur répartie sur plusieurs segments est généralement mieux perçu par les détenteurs de long terme qu'un cycle de produit unique en forte demande, car il réduit le risque qu'un ralentissement dans une seule catégorie ne fasse dérailler la trajectoire de croissance globale. Dans le même temps, les fournisseurs de matériel informatique ont montré par le passé, lors de précédents cycles, que les carnets de commandes peuvent se contracter rapidement si les clients finaux ralentissent leurs propres dépenses d'investissement, si bien que la pérennité de ce chiffre de 95 milliards de dollars restera un sujet de débat tant que plusieurs autres trimestres de données de conversion ne seront pas disponibles.

Pour les traders qui se positionnent autour de cette publication, la combinaison d'une large surperformance des résultats, d'un rare second relèvement des prévisions au cours du même exercice fiscal, et d'un carnet de commandes qui s'étend déjà bien au-delà de l'année prochaine, confère à Dell l'une des configurations fondamentales les plus solides parmi les valeurs du matériel informatique à l'approche des derniers mois de l'année. Les principaux facteurs de bascule à venir relèvent désormais de l'exécution plutôt que de la demande : la capacité de l'approvisionnement en composants, largement liée aux capacités de mémoire et de conditionnement avancé, à suivre le rythme du carnet de commandes, et le maintien ou non des marges brutes sur les serveurs IA alors que la concurrence entre fournisseurs de matériel pour les mêmes clients cloud s'intensifie.