El USD/JPY volvió a superar el umbral de ¥160 el lunes por primera vez desde que Japón y Estados Unidos llevaran a cabo una intervención cambiaria coordinada, reavivando los rumores de que las autoridades de Tokio y Washington podrían volver a intervenir en el mercado para respaldar al yen. El par había llegado a subir hasta cerca de ¥164 antes de que esas compras oficiales lo hicieran retroceder hasta alrededor de ¥155.20, por lo que el movimiento del lunes deshace, en la práctica, una parte considerable de esa recuperación tan trabajosamente conseguida en apenas unas semanas.

Los datos del Ministerio de Finanzas de Japón muestran que se gastó una cifra récord de ¥15.4 billones, equivalente a aproximadamente $96.5 mil millones, en defender la moneda entre el 30 de julio y el 26 de agosto. El Tesoro de EE. UU. también participó en esa operación a través de su Fondo de Estabilización Cambiaria, lo que le dio mayor credibilidad a la medida, aunque Washington no ha revelado el monto exacto de sus propias compras. Un mes después, gran parte de esa apreciación del yen, conseguida con tanto esfuerzo, ya se ha revertido, lo que subraya la rapidez con la que los diferenciales de tasas pueden imponerse sobre una intervención cambiaria en cuanto la brecha de política subyacente vuelve a hacerse notar.

Esa brecha de política monetaria es el eje central de la historia. El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, le dijo a la audiencia en Jackson Hole que los responsables de política monetaria todavía "tienen trabajo por hacer" a menos que la inflación regrese de forma convincente hacia el objetivo del 2%. Los comentarios no equivalieron a un anuncio formal de subida de tasas ni a un calendario específico, pero los futuros de tasas de interés igualmente se movieron para fijar una probabilidad implícita por el mercado de aproximadamente el 57% para un incremento en septiembre, frente a cerca del 35% previamente, lo que empujó el rendimiento del Tesoro a dos años hacia un máximo de un mes cerca del 4.33%.

En el otro extremo del par, la tasa de política monetaria del Banco de Japón se mantiene alrededor del 1%, lo que deja a los rendimientos estadounidenses de corto plazo más de tres puntos porcentuales por encima. Esa brecha es exactamente el tipo de escenario que alimenta el carry trade del yen, en el que los inversores piden prestado barato en yenes para financiar la compra de activos en dólares con mayor rendimiento. Puede ser una operación rentable durante largos periodos, hasta que una vela impulsada por una intervención reordena el gráfico en una sola sesión.

El Banco de Japón todavía podría subir las tasas en su reunión de septiembre, dada la inflación persistente y la renovada debilidad de la moneda, y los mercados lo están tratando como una posibilidad real y no como un desenlace ya decidido. Cualquier subida en las tasas de política japonesas tendría que sopesarse frente a los ya elevados rendimientos de los bonos del gobierno japonés, que incrementan el costo de mantener la enorme deuda pública de Japón y, por lo tanto, limitan cuán agresivamente puede endurecer su política el banco central sin generar problemas adicionales en su propio mercado de bonos.

Los mercados de energía han añadido una nueva complicación. El petróleo Brent cotizó por encima de $90 por barril después de que fuerzas estadounidenses atacaran lanzadores de misiles iraníes en la isla de Larak, con reportes de que Irán habría tomado represalias contra fuerzas estadounidenses en otras partes de la región; esos reportes de represalias no han sido confirmados de forma independiente y deben considerarse como una situación en desarrollo y no como un hecho consumado. Dado que Japón importa la gran mayoría de su energía, un alza sostenida en los precios del petróleo tiende a ampliar su déficit comercial y a aumentar la demanda de dólares para pagar esas importaciones, lo que añade otra capa de presión sobre el yen junto con la historia del diferencial de tasas.

A pesar de que el yen volvió a debilitarse por encima de ¥160, el secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, describió los movimientos recientes como ordenados y "bastante bien contenidos", un lenguaje que reduce, sin eliminar, la probabilidad a corto plazo de una nueva intervención coordinada. Históricamente, las autoridades han intervenido para contrarrestar una volatilidad excesiva y movimientos desordenados, y no simplemente porque se haya superado un nivel redondo, por lo que el tono de Bessent importa tanto como el propio nivel de ¥160 a la hora de evaluar qué tan cerca podrían estar las autoridades de volver a actuar.

En el gráfico, la resistencia se escalona en ¥160.50, luego en ¥162, con el máximo de 40 años de julio cerca de ¥163.99 como el marcador alcista más distante. El soporte se ubica en ¥159, luego en ¥157.50, con el mínimo posterior a la intervención cerca de ¥155 como el piso más profundo. Como con cualquier marco técnico, estos niveles deben leerse como referencias indicativas del gráfico actual y no como umbrales fijos ni verificados de forma independiente, ya que el propio riesgo de intervención puede anular el comportamiento técnico habitual con muy poco aviso.

El informe de empleo de EE. UU. del viernes es el próximo catalizador programado que podría mover al par de forma significativa en cualquier dirección. Los economistas esperan que las nóminas se recuperen en aproximadamente 58,000 empleos tras la sorpresiva caída de 23,000 en julio, un dato que, de confirmarse más fuerte de lo esperado, tendería a reforzar la narrativa hawkish de la Fed y podría empujar al USD/JPY de vuelta hacia sus máximos anteriores. Una lectura más débil funcionaría en sentido contrario, reduciendo potencialmente las expectativas de subida de la Fed y haciendo parte del trabajo de defensa cambiaria de Tokio sin gastar un solo yen en intervención oficial.

Para los operadores, el planteamiento de esta semana nuevamente se reduce a ordenar dos fuerzas que actualmente empujan en la misma dirección a favor del dólar: un reajuste hawkish de las expectativas sobre la Fed y un auténtico riesgo inflacionario derivado de la energía procedente de Oriente Medio. Hasta que una de esas fuerzas se desvanezca, ya sea por un informe de empleo más débil, una desescalada del conflicto relacionado con Irán, o una nueva intervención verbal o real de Tokio y Washington, el camino de menor resistencia para el USD/JPY parece inclinado al alza, aunque el par se mantenga dentro de un nivel que las autoridades han tratado anteriormente como una línea que vale la pena defender.