Los futuros de renta variable de EE. UU. comenzaron la nueva semana a la defensiva. Los futuros del S&P 500 cayeron alrededor del 0.3% el lunes y los contratos del Nasdaq retrocedieron aproximadamente un 0.5%, mientras los futuros europeos se debilitaban y las bolsas asiáticas también cotizaban a la baja, ya que la reanudación de los combates entre fuerzas estadounidenses e iraníes empujó al alza los precios del petróleo y mantuvo elevados los rendimientos del Tesoro de cara a una semana cargada de datos.

El retroceso se produce después de un cierre a la baja en Wall Street el viernes, cuando el presidente de la Fed, Kevin Warsh, aprovechó su discurso en Jackson Hole para reiterar el compromiso del banco central con la lucha contra la inflación. El S&P 500 cayó un 0.25% para cerrar en 7,711.76 puntos, el Nasdaq perdió un 0.52% hasta 26,402.42 puntos y el Promedio Industrial Dow Jones terminó prácticamente plano en 53,559.99 puntos. Aun con la caída del viernes, los tres principales índices cerraron la semana al alza, impulsados por el pronóstico espectacular de Nvidia y los sólidos resultados de Salesforce, CrowdStrike y Okta, que mantuvieron intacta la operativa más amplia en torno a la inteligencia artificial.

El movimiento más importante de la madrugada vino del mercado energético. El petróleo Brent subió alrededor del 2.8% hasta cerca de $90.60 por barril y el WTI ganó cerca del 2.5%, después de que fuerzas estadounidenses atacaran lanzadores de misiles iraníes en la isla de Larak, con reportes de represalias iraníes contra fuerzas estadounidenses en la región. Esos reportes de represalias, junto con afirmaciones independientes sobre daños en la terminal petrolera de la isla iraní de Kharg, todavía no han sido confirmados de forma independiente por canales militares oficiales y deben considerarse como una situación en desarrollo y no como hechos consumados; Kharg es relevante porque gestiona la mayor parte de las exportaciones de crudo de Irán, por lo que cualquier daño verificado allí elevaría el riesgo de una interrupción física real del suministro, y no solo de una prima de riesgo geopolítico temporal.

Los precios más altos del petróleo complican el panorama inflacionario en un momento en que el mercado ya está nervioso por el próximo movimiento de la Fed. Un crudo más costoso se traslada al transporte, la manufactura y los precios al consumidor, y también presiona indirectamente las valuaciones de las acciones de crecimiento a través del mercado de bonos: una inflación persistente respalda rendimientos más altos, y unos rendimientos más altos reducen el valor presente de las empresas cuyas mayores ganancias todavía se esperan dentro de varios años, una dinámica que pesa de forma desproporcionada sobre esos mismos valores tecnológicos de gran capitalización que impulsaron el repunte de la semana pasada.

Los comentarios de Warsh en Jackson Hole fueron la otra mitad de la historia del lunes. Le dijo a la audiencia que los responsables de política monetaria todavía tienen trabajo por hacer a menos que la inflación se mueva de forma convincente hacia el objetivo del 2% de la Fed, un lenguaje que no llegó a anunciar una subida de tasas, pero que fue lo suficientemente hawkish como para mover los precios de los futuros de tasas. Los mercados respondieron elevando la probabilidad implícita por el mercado de un incremento en septiembre hasta aproximadamente el 57%, una lectura que debe entenderse como precios de derivados y no como un compromiso de la Fed, ya que esa cifra puede cambiar, y de hecho cambia, a medida que llegan nuevos datos durante la semana.

El rendimiento del Tesoro a dos años, que sigue de cerca las expectativas sobre la Fed en el corto plazo, subió hacia el 4.33%, un nivel que algunos reportes describen como su punto más alto en un mes, mientras el índice del dólar se mantuvo cerca de un máximo de dos semanas alrededor de 99.60 puntos. El USD/JPY superó 160 yenes en línea con ese movimiento, reavivando los rumores de una nueva intervención cambiaria por parte de Tokio y Washington tras la defensa récord del yen que hizo Japón a principios del verano.

El movimiento en las tasas y en el dólar también pesó sobre los activos que no generan rendimiento y sobre los activos alternativos. El oro cayó hacia $4,450 por onza y la plata retrocedió por debajo de $67, mientras el Bitcoin cotizaba cerca de $77,000, ya que unos rendimientos más altos elevaron el costo de oportunidad de mantener activos que no generan ingresos propios. El movimiento a la baja en metales y criptomonedas es, en términos generales, coherente con un mercado que, por ahora, se está tomando en serio tanto el tono hawkish de Warsh como el susto inflacionario derivado del petróleo, en lugar de restarles importancia.

También vale la pena tener en cuenta la amplitud del repunte de la semana pasada de cara a este nuevo episodio de volatilidad. Las ganancias de la semana anterior se concentraron en un pequeño número de valores tecnológicos de gran capitalización, tras las perspectivas de Nvidia y los resultados que superaron expectativas en el sector del software, lo que significa que la fortaleza a nivel de índice podría estar menos respaldada de lo que sugieren las cifras generales, dejando al mercado más expuesto si el sentimiento hacia los componentes más grandes se deteriora junto con el aumento de los rendimientos.

El informe de empleo de EE. UU. del viernes sigue siendo la principal prueba programada de la semana tanto para el mercado de renta variable como para el de bonos. Los economistas esperan que las nóminas se recuperen en aproximadamente 58,000 empleos tras la sorpresiva caída de 23,000 en julio, con una tasa de desempleo que se espera se mantenga cerca del 4.1%. Un dato más sólido de lo esperado tendería a reforzar las expectativas de subida en septiembre y podría presionar aún más a la renta variable a través del canal de los rendimientos, mientras que un informe más débil podría aliviar las apuestas de subida de tasas y ofrecerles cierto respiro a los activos de riesgo, en particular al sector tecnológico, sensible a las tasas de interés, que lideró el avance de la semana pasada.

En conjunto, la sesión del lunes ilustra la rapidez con la que un shock geopolítico y un discurso hawkish de un banco central pueden combinarse para revertir el tono del mercado en una sola jornada de negociación. De cara al resto de la semana, los operadores deberían vigilar tres frentes a la vez: si la prima del petróleo relacionada con Irán resulta duradera o se desvanece a medida que las afirmaciones de represalias se confirman o se desmienten, si los datos de nóminas del viernes validan o cuestionan el reciente reajuste hawkish de la Fed, y si el liderazgo históricamente estrecho detrás del repunte de la semana pasada puede sostenerse si alguno de esos riesgos se intensifica.