La decision de politica monetaria de la Reserva Federal esta semana se perfila como una de las mas genuinamente inciertas en mucho tiempo. Analistas de Goldman Sachs, entre ellos David Mericle, describen el resultado de la reunion del miercoles como "inusualmente incierto", incluso cuando la mayoria de los participantes del mercado sigue esperando que los responsables de politica se abstengan de subir tipos de inmediato.
Esa combinacion, un nivel inusual de incertidumbre junto a un escenario base que se inclina por no mover tipos, es precisamente el tipo de contexto que suele mantener en vilo a los mercados de renta variable y divisas de cara a un anuncio de la Fed.
Los precios de mercado reflejan bien esa tension. Segun la herramienta FedWatch de CME, los traders asignan alrededor de una probabilidad de uno entre tres a una subida de tipos esta semana, mientras fijan en torno al 64% la probabilidad de que los costes de financiacion se mantengan sin cambios dentro del rango actual del 3,5% al 3,75%. Ninguno de los dos resultados se trata como una conclusion asegurada, y la brecha entre ambas probabilidades es lo bastante estrecha como para que datos entrantes o novedades geopoliticas puedan cambiar de forma significativa el sentimiento antes del anuncio del miercoles.
Parte de lo que hace inusual esta reunion es la interaccion entre unos datos de inflacion que mejoran y un trasfondo geopolitico que empeora. Los analistas de Goldman señalan que los datos de inflacion mas suaves de junio deberian, por si solos, haber reducido los argumentos a favor de una subida inmediata. Al mismo tiempo, apuntan que las noticias geopoliticas han "empeorado en las ultimas semanas", en referencia a los vaivenes en las tensiones de Oriente Medio que han provocado algunos de los movimientos de precios del petroleo mas bruscos que han visto los mercados este año.
Esas oscilaciones en el precio del petroleo han sido drasticas para los estandares recientes. El Brent cayo el lunes por debajo de los 90 dolares por barril tras una pausa en los combates entre Estados Unidos e Iran que alivio las preocupaciones inmediatas sobre interrupciones de suministro. La semana pasada, en cambio, el temor a un conflicto mas amplio que pudiera perturbar aun mas los flujos de petroleo desde Oriente Medio habia llevado al Brent a superar los 100 dolares por barril, subrayando lo rapido que puede revertirse el sentimiento en los mercados energeticos cuando el riesgo geopolitico es tan fluido.
Para contextualizar, el Brent cotizaba cerca de niveles previos al conflicto, en torno a los 70 dolares por barril, poco despues de la firma de un marco de alto el fuego en junio, un acuerdo que desde entonces ha demostrado ser fragil. El recorrido de ida y vuelta desde unos 70 dolares hasta 100 y de nuevo por debajo de 90 en cuestion de semanas ilustra lo sensibles que siguen siendo los mercados de petroleo a los acontecimientos en la region, y explica por que la energia se ha convertido en un factor tan central en el debate sobre tipos de esta semana.
El vinculo entre los precios del petroleo y la politica monetaria pasa por las expectativas de inflacion. Un repunte sostenido de los costes energeticos eleva el riesgo de un brote de inflacion mas amplio, ya que el petroleo se traslada al transporte, la manufactura y una amplia gama de precios en toda la economia. En teoria, los bancos centrales pueden responder a ese riesgo subiendo los tipos de interes para contener las presiones de precios, aunque hacerlo tambien conlleva el riesgo de frenar el crecimiento y debilitar aun mas el mercado laboral en un momento en que ninguno de los dos podria absorber plenamente el impacto.
Los analistas de Goldman esperan que la declaracion de politica de la Fed esta semana reconozca los riesgos al alza para la inflacion derivados del renovado conflicto geopolitico, incluso cuando el comite probablemente mantenga los tipos estables. Tambien anticipan "al menos un voto disidente a favor de una subida", una señal de que no todos los responsables de politica coinciden en cuanto peso dar al riesgo de inflacion derivado del petroleo frente a la mejora de la tendencia subyacente de inflacion.
Esa tendencia subyacente sigue siendo un genuino argumento a favor de mantener los tipos estables. A pesar del ruido geopolitico, los analistas de Goldman sostienen que los datos de inflacion han mejorado en las ultimas semanas, y esperan que las proximas cifras del gasto en consumo personal subyacente de junio, que se publicaran esta semana, comiencen lo que describen como una "tendencia mas suave". Ese dato, junto con la propia declaracion de la Fed, probablemente marcara como interpreta el mercado el tono sobre la politica futura en los proximos dias.
Lo que esta en juego con acertar la lectura de esta semana va mucho mas alla de una sola decision de tipos. Los mercados de renta variable, los pares de divisas y los precios de las materias primas son todos sensibles a los cambios en la trayectoria percibida de los tipos de interes en EE. UU., y una reunion calificada de "inusualmente incierta" por una importante firma de analisis de Wall Street eleva la probabilidad de una reaccion de mercado mayor de lo habitual, sea cual sea la inclinacion final del comite.
Los mercados de energia en particular es probable que sigan volatiles en torno a los acontecimientos de esta semana. Cualquier nueva distension entre Estados Unidos e Iran podria extender la caida del lunes en el Brent, reforzando el argumento desinflacionario a favor de mantener los tipos estables. Por el contrario, un nuevo repunte de las tensiones podria empujar rapidamente el petroleo de vuelta hacia los maximos de la semana pasada, reforzando el argumento que algunos responsables de politica podrian estar considerando internamente a favor de una postura mas dura.
La interaccion entre petroleo, inflacion y politica de tipos tambien tiene efectos indirectos en otras clases de activos estrechamente ligadas a las perspectivas de tipos, incluidos los metales preciosos y el sentimiento de riesgo mas amplio a nivel de indices. Una sorpresa dura de la Fed, sobre todo si se enmarca en torno al riesgo de inflacion impulsado por el petroleo, podria presionar a los activos de riesgo en general y respaldar el dolar estadounidense, mientras que una pausa estable junto a un tono tranquilizador sobre inflacion podria tener el efecto contrario.
Para los traders, la conclusion central es que la decision de la Fed de esta semana no puede analizarse de forma aislada de la reciente volatilidad del mercado petrolero. Los mismos acontecimientos geopoliticos que impulsan las oscilaciones del Brent entre 70 y 100 dolares estan moldeando directamente el calculo de riesgo de inflacion que, segun los analistas de Goldman, hace que esta reunion sea mas incierta de lo habitual, lo que vincula divisas, tipos y materias primas con mas fuerza que en una semana de politica tipica.
Con el marco de alto el fuego en Oriente Medio descrito explicitamente como fragil y el tono de la propia Fed aun como una incognita de cara al miercoles, los mercados intentan equilibrar una tendencia de inflacion domestica que mejora frente a un riesgo geopolitico que podria revertirse de nuevo con poca advertencia. MC Markets no cita niveles exactos de la fuente sin verificacion independiente de datos de mercado, y ese equilibrio, mas que el resultado titular de la decision, es probable que defina como se mueven esta semana los tipos, las divisas, el petroleo y los activos de riesgo en general.
Analisis de Trading
La decision de la Fed de esta semana esta estrechamente ligada a la volatilidad del mercado petrolero: la oscilacion del Brent entre 70 y 100 dolares por barril es central en el debate sobre riesgo de inflacion que impulsa la incertidumbre de la reunion del miercoles. Vigila una mayor distension o un nuevo repunte de las tensiones en Oriente Medio junto con el tono de la Fed sobre inflacion, ya que cualquiera de los dos podria mover conjuntamente tipos, dolar, petroleo y metales preciosos, en lugar de de forma aislada.