Wall Street regresa al trabajo con una resaca que no pudo dormir durante el habitual fin de semana largo. Los futuros del S&P 500 se movieron entre planos y ligeramente a la baja el martes, con una caída de alrededor del 0.1-0.2%, en la primera sesión desde que los mercados en efectivo de EE. UU. cerraron tras la jornada del viernes y permanecieron completamente cerrados el lunes por el feriado del Día del Trabajo. El ánimo es cauteloso más que alarmado, pero esa cautela tiene mucho trabajo que hacer dado todo lo que los traders deben digerir a la vez.

Ese trasfondo comienza con el cierre del viernes, cuando el S&P 500 cayó un 0.4% hasta 7,718.41 puntos, el Dow perdió un 0.5% y el Nasdaq retrocedió un 0.3% tras un informe de empleo de agosto que resultó mucho más sólido de lo que nadie esperaba. La economía de EE. UU. sumó 162,000 puestos de trabajo frente a un pronóstico de alrededor de 56,000, mientras que el desempleo se mantuvo estable en el 4.1% y las nóminas de junio y julio se revisaron al alza en un total combinado de 55,000. La resiliencia en la contratación es una buena noticia para los trabajadores, pero complicó casi de la noche a la mañana las expectativas del mercado sobre un alivio en las tasas de interés.

Los traders ahora descuentan una probabilidad de aproximadamente el 60-65% de que la Reserva Federal suba las tasas un cuarto de punto en su reunión de la próxima semana, muy por encima de donde se ubicaban las probabilidades antes de conocerse los datos de empleo. Como resultado, el rendimiento del bono del Tesoro a diez años se ha mantenido cerca del 4.78-4.8%, ofreciendo a los inversores en bonos más competencia por capital que de otro modo podría fluir hacia las acciones, en particular hacia los valores de crecimiento con valoraciones elevadas, que son los más sensibles a tasas de descuento más altas.

El petróleo está agravando la ansiedad por la inflación en lugar de compensarla. El Brent ha subido hasta aproximadamente $97-98 por barril, su nivel más alto en unas seis semanas, mientras el WTI cotiza cerca de $92-93, ambos al alza por tercera sesión consecutiva después de que Irán advirtiera que la infraestructura energética del Golfo podría sufrir ataques tras los ataques de represalia que involucraron a buques estadounidenses e iraníes. Goldman Sachs respondió elevando en $5 por barril sus pronósticos de fin de año tanto para el Brent como para el WTI. Los productores de energía podrían beneficiarse de precios más altos, pero el índice en general enfrenta un intercambio menos favorable, ya que el aumento de los costos de combustible y transporte presiona los márgenes corporativos, pesa sobre el gasto de los consumidores y le da a la Fed un motivo más para mantener su política restrictiva.

El relevo desde Asia fue mixto y no uniformemente débil, lo que en sí mismo es una señal de que los mercados no han entrado por completo en modo de aversión al riesgo. El Kospi de Corea del Sur ganó alrededor de un 1.2% y el índice más amplio de Asia-Pacífico sumó aproximadamente un 0.2%, mientras que las acciones australianas cayeron cerca de un 0.6%. El Nikkei de Japón sufrió por una razón distinta: un yen marcadamente más fuerte reduce mecánicamente el valor en yenes de las ganancias que los exportadores japoneses obtienen en el extranjero, un obstáculo que tiene poco que ver con la misma narrativa de inflación que pesa sobre los futuros de EE. UU.

El calendario de inflación de esta semana es ahora el factor decisivo del mercado. Los precios al productor de EE. UU. se publican el jueves, seguidos del Índice de Precios al Consumidor (IPC) el viernes. Lecturas elevadas en cualquiera de los dos reforzarían el argumento a favor de una subida en septiembre y podrían presionar aún más a los sectores sensibles a las tasas, mientras que datos más suaves podrían aliviar los rendimientos y revivir el repunte que se estancó el viernes. El hecho de que el petróleo se acerque al nivel psicológicamente importante de los $100 hace cada vez más difícil declarar una victoria temprana sobre la inflación, sin importar lo que muestre el propio dato del IPC.

Cabe destacar que los mercados de otros activos se han mantenido más tranquilos de lo que podrían sugerir los titulares. El índice del dólar estadounidense ha caído aproximadamente un 0.4% hasta un mínimo de dos semanas cerca de 98.80, lo que ha ayudado al oro a rebotar hacia los $4,430 la onza y ha permitido que el Bitcoin se mantenga por encima de los $80,000 incluso mientras los futuros de acciones se tambalean. Ese tipo de dispersión, más que una huida uniforme del riesgo, sugiere que los mercados todavía tratan el escenario de esta semana como una pausa dependiente de los datos, y no como el inicio de un desapalancamiento más amplio.

Dos catalizadores adicionales completan la semana. El evento de producto de Apple del miércoles, protagonizado por su primer iPhone plegable, añade un riesgo importante de una sola acción a un índice en el que la tecnología tiene un peso considerable, mientras que se espera que el Banco Central Europeo suba sus propias tasas el jueves, sumando una segunda decisión de política monetaria global a un calendario ya dominado por los datos de inflación de EE. UU. Para los traders del S&P 500, esta combinación hace que el jueves y el viernes tengan una importancia desmedida: un resultado de inflación benigno junto con una decisión sin sobresaltos del BCE probablemente respaldaría un repunte de alivio de regreso hacia los niveles de la semana pasada, mientras que un dato de IPC elevado sumado a un petróleo cerca de los $100 le daría al mercado su motivo más claro hasta ahora para reajustar sus expectativas hacia una Fed más restrictiva de lo que asumía apenas hace dos semanas.

Es probable que el posicionamiento por sectores refleje ese resultado dividido incluso antes de conocerse los datos. Las acciones de energía han sido de las pocas con un desempeño consistentemente superior, mientras el Brent y el WTI suben por tercera sesión consecutiva, mientras que las acciones de crecimiento sensibles a las tasas y las de baja capitalización se han quedado rezagadas dada su mayor sensibilidad a una Fed que mantiene tasas altas por más tiempo. Los sectores defensivos, como las utilities (servicios públicos) y los bienes de consumo básico, que tienden a resistir mejor cuando suben los rendimientos de los bonos, también han despertado interés entre los inversores que se cubren ante la posibilidad de que los datos de inflación de esta semana confirmen, en lugar de calmar, la ansiedad del mercado por las subidas de tasas.

La historia ofrece un manual razonable de lo que suele suceder a continuación. Los mercados han demostrado repetidamente que un solo informe de empleo sólido no garantiza un resultado restrictivo si los datos de inflación cooperan en los días siguientes, y la caída inicial del viernes ya refleja un reajuste significativo de las expectativas sobre la Fed, más que un shock nuevo. Eso deja a las publicaciones del IPP y el IPC de esta semana como el verdadero factor decisivo: los traders que ya se han posicionado para la volatilidad en torno al jueves y al viernes están, en la práctica, apostando a que el próximo gran movimiento del índice, en cualquier dirección, lo decidirán los datos de inflación y no el informe de empleo, que ya ha sido absorbido por completo en los precios actuales.