PUNTOS CLAVE: El índice del dólar cotizó cerca de 102.00 el viernes, manteniéndose alrededor de un máximo de 17 meses y camino de una tercera ganancia semanal consecutiva. Los operadores sitúan las probabilidades de una subida de tipos en octubre en torno al 25% al 26%, frente a cerca del 70% una semana antes. El empleo de septiembre llega a las 8:30 a. m. ET del viernes, con el consenso esperando 90,000 nuevos empleos y el desempleo estable en el 4.1%.
Una fotografía del mercado mostró al índice del dólar cotizando cerca de 102.00 el viernes, situado en lo que sería un máximo de 17 meses y camino de una tercera ganancia semanal seguida. Los niveles cotizados en la sesión describían un avance de cerca del 1% semanal para el índice, con el euro cerca de su nivel más débil desde mayo de 2025 en la misma fotografía. La combinación importa más que cualquiera de las dos cifras por separado: un tercer avance semanal consecutivo de ese tamaño es el tipo de movimiento que obliga a reevaluar el posicionamiento en dólar en lugar de tratarse como una deriva. También devuelve al índice a terreno que no ocupaba desde mediados de 2024, lo que replantea la pregunta para los operadores: ya no se trata de si el dólar puede mantener las ganancias, sino de cuánto recorrido le queda al movimiento.
El rasgo más llamativo de la semana es lo que el dólar no necesitó. Las probabilidades de una subida inmediata de tipos en la reunión de octubre se desplomaron y, sin embargo, la moneda apenas se frenó. Eso dice algo sobre cómo se está descontando ahora la trayectoria de tipos: el mercado ha eliminado en gran medida la cola de un movimiento inmediato, y el dólar absorbió esa noticia sin devolver su avance semanal. Hay dos lecturas posibles. Una es el posicionamiento, donde una posición larga muy cargada construida sobre expectativas de subidas se está defendiendo en lugar de liquidarse. La otra es que el dólar se está comprando por motivos que tienen poco que ver con la próxima reunión, lo que supone una demanda más duradera. Cuál de las dos lecturas es correcta debería quedar más clara cuando lleguen los datos de empleo.
Los operadores asignan alrededor del 25% al 26% de probabilidad a una subida de tipos en octubre, frente a cerca del 70% una semana antes. Son probabilidades de mercado de futuros de fondos federales para el propio movimiento de octubre, y la reunión que carga con la decisión de precios es la reunión del FOMC del 27 al 28 de octubre. Esa distinción importa más de lo que parece, porque un cuarto de probabilidad implícita para octubre es una afirmación sobre una reunión, no sobre toda la trayectoria. Una probabilidad de uno entre cuatro en una sola reunión puede convivir sin problemas con un mercado que espera que la política siga siendo restrictiva durante el año. También significa que la próxima reevaluación puede ir en cualquier dirección con fuerza real, ya que las probabilidades parten de una base tan baja respecto de donde estaban hace siete días.
El extremo largo no ha seguido a la baja de las probabilidades, y esa es la segunda mitad del rompecabezas. El rendimiento del Tesoro a 10 años se mantiene cerca del 5.25%, tras alcanzar brevemente el 5.34%, que fue su nivel más alto desde 2002. Un mercado que realmente esperase una política más laxa vería normalmente una respuesta en el extremo largo. En cambio, la curva de rendimientos mantiene los rendimientos altos mientras se drena el precio de las subidas del extremo corto, lo que es coherente con una economía que no se está frenando de forma evidente y con un riesgo de inflación que se está tomando en serio. La comparación con 2002 debe leerse como una referencia de escala y no como un pronóstico: los rendimientos en esos niveles han reflejado históricamente condiciones de Estreñamiento reales y no solo su anticipación. Para el dólar, significa que la historia de los rendimientos sigue funcionando, porque la renta real en el extremo corto no se ha desplazado.
Europa aporta una segunda fuente de apoyo, en gran medida separada. Los bonos del gobierno francés han sufrido presiones mientras los inversores cuestionan la posición fiscal del país, y el euro perdió cerca de un 2.5% a lo largo de septiembre. Un estrés político y fiscal de ese tipo no necesita ninguna coordinación con la política estadounidense para aparecer en el índice del dólar. Aparece porque el índice es un instrumento relativo, y la debilidad relativa de un componente grande se convierte en fortaleza del dólar por aritmética. La persistencia del movimiento es la parte que merece la pena vigilar. Un mal mes para el euro puede ser un episodio de posicionamiento. Una tendencia que ya ha absorbido una caída de septiembre y una nueva sesión de presión empieza a parecer estructural, y los movimientos estructurales de divisas tienden a responder menos a un solo dato estadounidense.
La composición del índice del dólar explica por qué eso importa tanto. El euro pesa el 57.6% en el índice, lo que da a los acontecimientos europeos una influencia poco habitual sobre la cifra principal. Conviene tenerlo en cuenta cada vez que el índice se mueve con fuerza, porque un punto dado de fortaleza del DXY puede producirse por compras generalizadas de dólar o solo por debilidad del euro, y ambas tienen una persistencia distinta. Si el índice alcanza un nuevo máximo mientras el euro simplemente sigue descendiendo poco a poco, el movimiento está heredando la historia europea en lugar de generar una nueva historia estadounidense. Eso tiene consecuencias prácticas sobre cómo se operaría una sorpresa en el empleo. Una cifra lo bastante fuerte para elevar el dólar de forma generalizada sería una señal mucho más limpia que una cifra que solo interrumpe una caída del euro ya en curso.
En la operación temprana del viernes, los niveles cotizados en la sesión incluían EUR/USD rondando los $1.1240 tras romper un nivel de soporte de largo plazo, GBP/USD alrededor de $1.32, USD/JPY cerca de 158 y USD/CAD en 1.4220. Tomados en conjunto, esos niveles describen una sesión en la que la libra y el dólar canadiense también estaban más flojos mientras el yen se mantenía comparativamente firme, lo que se parece más a un movimiento amplio del dólar que a uno específico del euro. El soporte roto bajo EUR/USD es el detalle que conviene recordar. Los niveles defendidos durante periodos largos tienden a convertirse en puntos de referencia, y una ruptura sostenida por debajo invita a un conjunto de posiciones distinto que un test fallido. También da a los operadores una línea limpia que vigilar hasta la publicación de los datos.
El yen tiene un catalizador interno propio, lo que complica la lectura de USD/JPY cerca de 158. La inflación subyacente de Tokio se aceleró al 2.7% en septiembre, frente al 1.8% en agosto y por encima del 2.4% que se esperaba. Un movimiento de ese tamaño y en esa dirección refuerza el argumento a favor de un nuevo Estreñamiento por parte del Banco de Japón y sitúa al yen en una posición inusual en este ciclo: apoyado por su propia historia de banco central y no solo por la debilidad del dólar. Eso no convierte al yen en la pata fuerte del índice, porque USD/JPY sigue dependiendo mucho de los rendimientos estadounidenses y de la brecha entre los tipos de interés esperados en ambas economías. Una cifra de empleo estadounidense más fuerte que eleve los rendimientos del Tesoro puede compensar con facilidad una vía más dura del Banco de Japón.
El informe de empleo de septiembre en Estados Unidos llega el viernes a las 8:30 a. m. ET, y el consenso espera 90,000 nuevos empleos con el desempleo estable en el 4.1%. Para saber cómo leerlo, conviene tener presente que una cifra de 90,000 es floja en términos absolutos y sólida respecto a la tendencia reciente, y que llega frente a una tasa de desempleo que se ha mantenido dentro de una banda estrecha. La cifra titular que más importa es el dato de empleo, pero la tasa de desempleo es la prueba de consistencia interna de la publicación. Una cifra de empleo que supera el consenso junto con un desempleo al alza dice algo distinto de la misma cifra junto con un desempleo a la baja, y la diferencia suele verse primero en la reacción de los tipos de interés y no en la divisa.
El componente que más merece la pena vigilar es el crecimiento salarial, y hay que tratarlo como una expectativa de consenso y no como una cifra ya cerrada. Los economistasencuestados sitúan el crecimiento salarial anual en el 3.2%, frente al 3.1% en agosto. Ese pequeño ascenso esperado es la cifra a seguir en la publicación, porque los salarios ayudan a distinguir una contratación resiliente de una nueva fuente de presión inflacionaria. Si el crecimiento salarial llega al 3.2% esperado o por encima, la combinación de un dato de empleo firme y salarios firmes es la señal más limpia posible de que el mercado laboral no se está enfriando, y el dólar tendría una razón clara para extender su avance. Si los salarios llegan más flojos mientras el empleo se mantiene, la lectura más constructiva es que las empresas están contratando más personal sin añadir presión salarial.
Las revisiones son lo segundo que hay que vigilar, y cargan con el peso analítico de esta publicación. La ganancia de empleo de agosto fue una cifra inesperadamente fuerte que ahora los economistas prevén que sea revisada a la baja. La magnitud de esa ganancia previa conviene dejarla para el dato oficial y las tablas de revisión en lugar de darla por cerrada aquí, porque las cifras preliminares se mueven y porque la dirección de la revisión importa mucho más que el nivel. El escenario clave es un titular de septiembre respetable acompañado de revisiones negativas sustanciales a meses previos, lo que dejaría al mercado laboral bastante más flojo de lo que sugiere el titular y probablemente limitaría cualquier subida inicial del dólar. El posicionamiento construido sobre una cifra fuerte de agosto es el lado vulnerable de esa operación, y por eso un dato mejor que lo esperado en la superficie no confirma automáticamente la tercera ganancia semanal. Enmarcar la sesión en torno a dos riesgos es más útil que en torno a un único pronóstico: el primero es un dato de empleo caliente, especialmente con salarios en el 3.2% esperado o por encima, que empuje hacia arriba las probabilidades de octubre desde el 25% al 26% y tire del rendimiento a 10 años de vuelta hacia la zona del 5.34% no vista desde 2002; el segundo es un titular débil con revisiones negativas importantes que deshagan el avance semanal del dólar y no solo una parte del mismo. Entre ambos se sitúa el consenso de 90,000 empleos con el desempleo en el 4.1%, donde están las expectativas y donde el mercado tiene menos probabilidades de encontrar un motivo para alejarse mucho. La reunión del 27 al 28 de octubre sigue siendo el evento que está descontando el mercado de futuros, y la publicación del viernes es la primera prueba real de ese descuento y no un adelanto.
Perspectiva de trading
Con el índice del dólar cerca de 102.00 y las probabilidades de un movimiento en octubre en torno al 25% al 26%, la asimetría favorece esperar al dato de empleo en lugar de perseguir el avance semanal. Un titular caliente con salarios en el 3.2% o por encima devuelve la zona de 103.00 al juego, mientras que un dato flojo con revisiones negativas importantes expone al índice a la región del 101.00. Vigile primero el crecimiento salarial y después las revisiones, ya que las revisiones deciden si la reacción inicial del dólar se mantiene.