英伟达已同意以约$129亿收购Hugging Face,这是这家芯片制造商迄今为止规模最大的交易之一。根据交易条款,约$119亿将支付给Hugging Face的投资者,另有最多$10亿的股权被预留,用于挽留加入英伟达的员工。消息公布后,英伟达股价小幅上涨约1.8%,相对于交易规模而言涨幅并不算大,这表明市场仍在消化此次收购的战略意义,而非将其视为立竿见影的利润驱动因素。
Hugging Face已经成为人工智能行业中最接近共享工作坊的存在。超过1800万名开发者和20万家企业通过该平台获取、分享和部署开源模型、数据集及应用程序,因此它也被非正式地称为人工智能界的GitHub。正是这样的规模,使得此次收购的价格从战略角度看具有合理性,尽管从单纯的营收角度看显得较为激进。
而这一交易倍数确实颇为激进。Hugging Face在2023年融资轮中的估值为$45亿,这意味着英伟达支付的价格约为该估值的三倍。据称该公司年营收仅约$1.5亿,由此推算英伟达支付的价格接近其销售额的86倍,不过这两个数字都应被视为大致估算,而非交易公告中经过审计披露的精确数字。传统的估值模型并不是为这类交易而设计的。
一旦将这笔交易视为一场分发渠道的布局,而非营收层面的考量,其逻辑便清晰得多。掌控这个人工智能开发者早已聚集的平台,能让英伟达提前洞察哪些模型和应用正在获得关注,远早于这种需求在芯片订单中体现出来。这也构建了一条直接导入英伟达芯片、软件和云计算服务的管道,使公司得以将发生在硬件采购上游的活动有效变现。
由于定制和部署成本更低,开源模型正日益与闭源模型开发商的专有系统展开竞争。通过收购Hugging Face,英伟达在这场竞争的双方都获得了敞口:闭源模型公司仍然需要其硬件,而开源开发者如今则在英伟达全资拥有的平台上进行构建。这种双向敞口,也为应对主要云服务商日益自研内部芯片的趋势提供了一层对冲:英伟达掌控的周边工具和开发者基础设施越多,客户想要完全绕开其硬件就越困难。
这笔交易背后存在一个值得关注的信任问题。英伟达首席执行官黄仁勋表示,Hugging Face将保持开放,开发者无需使用英伟达的硬件或云服务即可继续使用该平台。从商业角度看,维护这种中立性并非可有可无的选项。Hugging Face的核心价值正来自于被视为一个中立的枢纽平台;一旦开发者开始认为该平台在暗中偏袒英伟达、而非AMD、谷歌或其他云服务商,那么正是这个赋予平台价值的社区,可能会开始转向其他平台。
这笔交易中一个颇为特别的花絮,与篮球明星凯文·杜兰特有关。据报道,杜兰特与商业伙伴里奇·克莱曼通过其风险投资平台向Hugging Face合计投资了$250,000,其中2016年种子轮投资$100,000,A轮投资$150,000。据估算,这笔股份如今的价值可能超过$6000万,隐含回报率超过24000%,不过具体的股权结构和收益分配情况仍未公开。这堪称有史以来最引人瞩目的运动员科技投资案例之一,且早在生成式人工智能成为主流投资主题的多年之前便已完成。
对交易者而言,这笔交易重新定义了应如何看待英伟达的增长故事。该公司不再仅仅是一家搭乘人工智能基础设施需求东风的芯片供应商,如今也在将自己定位为人工智能开发者分发渠道中重要一环的所有者。短期内股价反应平淡,这为市场随着更多细节浮出水面、重新评估此次交易的战略价值留出了空间,其中包括Hugging Face的产品路线图、盈利模式以及中立性承诺在英伟达旗下将如何演变。需要重点关注的风险包括:平台独立性受损的任何迹象、拖累利润率的整合成本,以及鉴于英伟达在人工智能硬件领域已占据主导地位而可能面临的监管审查。
此外,这笔交易也值得与英伟达近期其他大型交易放在一起权衡,因为有分析曾讨论过Hugging Face究竟是该公司史上最大的一笔收购,还是仅位列其最大交易之一。但这一排名问题并不会改变战略层面的判断:英伟达正在积极投入资金,以掌控更多处于其芯片与基于芯片构建的应用之间的层级,而随着英伟达、AMD以及自研定制芯片的超大规模云服务商之间在争夺人工智能开发者心智方面的竞争加剧,这一模式很可能会持续下去。
这笔交易达成之际,各大人工智能基础设施厂商正竞相争夺的不仅是算力份额,更是开发者的心智份额。即便是自研定制芯片的云服务商,也仍然需要一个供开发者发现、微调和部署模型的场所,而Hugging Face事实上已成为整个行业的这一中立交汇点。通过收购该平台,英伟达押注的是,从多年期的视角看,掌控这个交汇点的价值将超过该平台自身产生的短期营收,而这一押注能否兑现,取决于在新的所有权架构下,平台使用量和开发者信任度能否持续增长。
对于围绕这一消息评估仓位的交易者而言,关键在于将交易的战略逻辑与其短期股价影响区分开来。1.8%的温和涨幅表明,市场尚未将英伟达的长期平台野心充分反映到股价之中,这也为后续几个季度这一故事的演变留出了空间,届时英伟达将披露Hugging Face的整合进展以及使用量指标能否持续攀升。随着分析师就变现方案和中立性保障措施向管理层追问细节,英伟达下一次财报发布前后的股价波动预计将高于往常水平。
交易洞察
英伟达收购Hugging Face,更多是一场分发渠道与生态布局的博弈,而非即时的盈利驱动因素,1.8%的温和股价反应也印证了这一点。需密切关注开发者对平台中立性的态度以及可能出现的监管反应,二者均可能改变市场对这笔收购的估值方式。