Dell hisseleri, şirketin yatırımcılar için önem taşıyan hemen hemen her ölçütte Wall Street beklentilerini rahatlıkla aşan çeyreklik sonuçlar açıklamasının ardından uzatılmış işlemlerde %7'nin üzerinde sıçradı. Düzeltilmiş kâr, analistlerin öngördüğü 4,91 doların oldukça üzerinde, hisse başına 7,04 dolar olarak gerçekleşti; çeyreklik gelir ise yıllık bazda %58 artarak, piyasa beklentisi olan yaklaşık 44,9 milyar doların üzerinde, rekor seviye olan 46,97 milyar dolara ulaştı. Net kâr, bir önceki yılki 1,16 milyar dolardan keskin bir artışla 4,13 milyar dolara, yani seyreltilmiş hisse başına 6,34 dolara yükseldi. Yıllarca öncelikle geleneksel bir PC üreticisi olarak görülen bir şirket için bu beklenti aşımının büyüklüğü, Dell'in iş modelinin veri merkezi altyapısına ne kadar kaydığını gözler önüne seriyor.

Bu kaymanın en net göstergesi, Dell'in sunucu, depolama ve ağ işini barındıran ve yıllık bazda %89 büyüyen Altyapı Çözümleri Grubu. Geleneksel sunucu ve ağ geliri tek başına ikiye katlanarak 10,53 milyar dolara ulaştı; bu da veri merkezi yatırımının yapay zeka dışı kısımlarının bile bu büyümeden faydalandığını gösteriyor, çünkü yapay zeka iş yükleri görevleri koordine etmek, verileri yönetmek ve özel hızlandırıcıları desteklemek için hâlâ geleneksel sunuculara ihtiyaç duyuyor. Bunun üzerine, yapay zekaya optimize edilmiş sunucu geliri çeyrek içinde ikiye katlanarak 16,4 milyar dolara ulaştı; şirket bu dönemde tek başına rekor seviyede, 60,9 milyar dolarlık yeni yapay zeka sunucu siparişi kaydetti ve son on iki aylık dönemde bu rakam, kısmen CoreWeave ve Nscale gibi bulut sağlayıcılarının katkısıyla 130 milyar doları aştı.

Bu çeyreği yatırımcılar için özellikle dikkat çekici kılan unsur sipariş birikimi. Dell'in yapay zeka sunucu sipariş birikimi, sözleşmesi yapılmış ancak henüz teslim edilmemiş siparişleri temsil eden rekor bir seviyeye, 95 milyar dolara ulaştı. Bu büyüklükte bir sipariş birikimi, müşteriler yalnızca ilgi göstermek yerine harcamayı zaten taahhüt ettiği için yönetime gelecekteki gelir konusunda alışılmadık derecede net bir görüş sunuyor. Akla gelen bariz soru, her siparişin teslim tarihi geldiğinde bu talebin sürüp sürmeyeceği; ancak şimdilik sipariş birikiminin büyüklüğü, Dell'in piyasaya bugüne kadar sunduğu en güçlü görünürlük sinyallerinden biri.

Yönetim, bu güçlü performansa bu mali yılda ikinci kez beklenti yükseltmesiyle yanıt verdi. Tüm yıl gelir beklentisi, Wall Street'in öngördüğü yaklaşık 174 milyar doların rahatlıkla üzerinde olacak şekilde 167 milyar dolardan 192 milyar dolara çıkarıldı; düzeltilmiş kâr beklentisi ise hisse başına 17,90 dolardan 25,50 dolara yükseldi. Özellikle yapay zeka sunucu gelir tahmini, mali yıl başında belirlenen yalnızca 50 milyar dolarlık ilk tahminden zaten yükseltilmiş olan 60 milyar dolardan 74 milyar dolara çıkarıldı. Üçüncü çeyrek beklentisi de piyasa tahminlerinin oldukça üzerinde geldi; yönetim, yaklaşık 41,36 milyar dolar gelir ve 4,46 dolar düzeltilmiş kâr beklentisine karşılık yaklaşık 49 milyar dolar gelir ve hisse başına 6,50 dolar düzeltilmiş kâr öngörüyor.

Yapay zeka hikayesinin yanında genellikle ikinci planda kalan PC tarafı da gerçek bir iyileşme gösterdi. Müşteri Çözümleri Grubu geliri yaklaşık %20 artarken kurumsal segment, şirket yükseltme döngüleri ve Dell'in artan bellek bileşen maliyetlerini fiyat artışları yoluyla müşterilere yansıtabilme becerisinin de yardımıyla yaklaşık %22 büyüdü. Bu fiyatlandırma gücü talep dayanıklılığının yararlı bir göstergesi olsa da, aynı zamanda Dell'in kurumsal ve tüketici cihazlarını satın alanların, sektör genelinde bileşen kıtlığı sürdükçe daha yüksek fiyat etiketleriyle karşılaşmaya devam edeceği anlamına geliyor.

Yatırımcıların değerleme bağlamını göz önünde bulundurması gerekiyor. Dell hisseleri bu rapor öncesinde yıl içinde zaten keskin bir yükseliş kaydetmişti ve tarihsel ortalama değerleme çarpanlarının üzerinde işlem görüyordu, yani sonuçlar açıklanmadan önce bile beklentiler yüksekti. Olağanüstü büyüme için fiyatlanmış bir hisse, gelecek çeyreklerin yükselmiş beklentileri yalnızca karşılaması, aşmaması durumunda genellikle sınırlı hoşgörü görür; bu da bu akşamki beklenti aşımının büyüklüğünün ve beklenti yükseltmesinin kapsamının kapanış sonrası tepkide neden bu kadar önemli olduğunu açıklıyor. Bundan sonra izlenmesi gereken temel değişkenler; bileşen maliyetleri arttıkça yapay zeka sunucu brüt kâr marjlarının korunup korunmayacağı, arz kısıtlamalarının Dell'in 95 milyar dolarlık sipariş birikiminin daha büyük bir kısmını zamanında teslim edilmiş ve faturalandırılmış gelire dönüştürmesine yetecek kadar hafiflemesi ve bu yıl donanım sektörü genelindeki sonuçları yönlendiren daha geniş yapay zeka altyapı harcama döngüsünün gelecek yıl da mevcut hızında sürüp sürmeyeceği.

Broadcom, Dell'in ardından kısa süre içinde kendi sonuçlarını açıklayacak; piyasa, yapay zeka kaynaklı talebin yarı iletken ve altyapı tedarik zinciri genelinde yaygın kaldığının, yalnızca birkaç isimde yoğunlaşmadığının teyidini arıyor. Dell'in sonuçları yapay zeka altyapı yatırımı ile daha geniş teknoloji kazanç döngüsünün kesişim noktasında geldiği için, beklenti yükseltmesinin yalnızca Dell'in kendi hisse fiyatı için değil sektörün genelinde bir veri noktası olarak okunması muhtemel.

Beklenti aşımının bileşimi, yatırımcıların bunu ne kadar kalıcı bulacağı açısından da önem taşıyor. Bu çeyrekteki güç, tek bir çarpıcı ürün hattından ziyade yapay zekaya optimize edilmiş sunucular, geleneksel sunucu ve ağ donanımı, depolama ve hatta daha önce durgun seyreden PC işi gibi birçok alana yayıldı; bu da talep ortamının dar bir yapay zeka hızlandırıcı hikayesinden daha geniş olduğunu gösteriyor. Bu tür çok segmentli güç, herhangi bir kategorideki yavaşlamanın genel büyüme rotasını bozma riskini azalttığı için uzun vadeli yatırımcılar tarafından tek bir sıcak ürün döngüsünden daha olumlu değerlendirilme eğiliminde. Aynı zamanda, sektördeki donanım tedarikçileri geçmiş döngülerde son kullanıcı müşteriler kendi sermaye harcamalarını yavaşlattığında sipariş birikimlerinin hızla daralabileceğini gösterdi; bu nedenle 95 milyar dolarlık rakamın kalıcılığı, birkaç çeyrek daha dönüşüm verisi elde edilene kadar canlı bir tartışma konusu olmaya devam edecek.

Sonuçlara göre pozisyon almaya çalışan yatırımcılar için büyük bir kâr beklentisi aşımı, aynı mali yılda nadir görülen ikinci bir beklenti yükseltmesi ve gelecek yıla kadar uzanan bir sipariş birikiminin bileşimi, Dell'e yılın son aylarına girerken donanım isimleri arasında en güçlü temel kurulumlardan birini veriyor. Buradan itibaren belirleyici olan asıl faktörler talep değil uygulama: büyük ölçüde bellek ve gelişmiş paketleme kapasitesine bağlı bileşen tedarikinin sipariş defteriyle aynı hızda ilerleyip ilerleyemeyeceği ve donanım tedarikçileri arasında aynı bulut müşterileri için rekabet yoğunlaştıkça yapay zeka sunucularındaki brüt kâr marjlarının sabit kalıp kalmayacağı.