Wall Street está voltando ao trabalho com uma ressaca que não teve o feriado prolongado de sempre para se dissipar. Os futuros do S&P 500 ficaram estáveis a levemente em baixa na terça-feira, recuando cerca de 0,1-0,2%, na primeira sessão desde que os mercados à vista dos EUA encerraram o pregão de sexta-feira e depois fecharam completamente na segunda-feira, feriado do Dia do Trabalho. O humor é cauteloso, e não alarmado, mas essa cautela está fazendo muito trabalho, dado tudo o que os traders precisam digerir de uma só vez.

Esse cenário começa no fechamento de sexta-feira, quando o S&P 500 caiu 0,4%, para 7.718,41 pontos, o Dow perdeu 0,5% e o Nasdaq recuou 0,3%, após um relatório de empregos de agosto que veio muito mais forte do que qualquer previsão. A economia dos EUA criou 162 mil vagas, contra uma previsão de cerca de 56 mil, enquanto o desemprego se manteve estável em 4,1% e os dados de payroll de junho e julho foram revisados para cima em um total combinado de 55 mil. A contratação resiliente é uma boa notícia para os trabalhadores, mas complicou quase da noite para o dia as expectativas do mercado quanto a um alívio nas taxas de juros.

Os traders agora precificam uma probabilidade de cerca de 60-65% de que o Federal Reserve eleve os juros em um quarto de ponto percentual em sua reunião da próxima semana, um salto acentuado em relação ao patamar anterior à divulgação dos dados de emprego. Como resultado, o rendimento do Treasury de dez anos se manteve perto de 4,78-4,8%, oferecendo aos investidores em renda fixa mais concorrência por um capital que, de outra forma, poderia fluir para as ações, especialmente os papéis de crescimento com avaliações elevadas, que são os mais sensíveis a taxas de desconto mais altas.

O petróleo está agravando a ansiedade com a inflação, em vez de compensá-la. O Brent avançou para cerca de $97-98 o barril, seu nível mais alto em cerca de seis semanas, com o WTI sendo negociado perto de $92-93, ambos em alta pela terceira sessão consecutiva, depois que o Irã alertou que a infraestrutura energética do Golfo poderia sofrer ataques após ataques de retaliação envolvendo embarcações americanas e iranianas. Em resposta, o Goldman Sachs elevou em $5 o barril suas projeções de fim de ano tanto para o Brent quanto para o WTI. Os produtores de energia tendem a se beneficiar de preços mais altos, mas o índice mais amplo enfrenta uma equação menos favorável, já que o aumento dos custos de combustível e transporte pressiona as margens corporativas, pesa sobre os gastos do consumidor e dá ao Fed mais um motivo para manter a política monetária restritiva.

O desempenho vindo da Ásia foi misto, e não uniformemente fraco, o que já é um sinal de que os mercados ainda não migraram totalmente para um modo de aversão a risco. O Kospi, da Coreia do Sul, subiu cerca de 1,2% e o índice mais amplo da Ásia-Pacífico avançou aproximadamente 0,2%, enquanto as ações australianas caíram cerca de 0,6%. O Nikkei, do Japão, enfrentou dificuldades por um motivo diferente: um iene fortemente valorizado reduz mecanicamente o valor em iene dos lucros que as exportadoras japonesas obtêm no exterior, um obstáculo que tem pouca relação com a mesma narrativa de inflação que pesa sobre os futuros americanos.

O calendário de inflação desta semana agora é o fator decisivo do mercado. Os preços ao produtor dos EUA saem na quinta-feira, seguidos pelo Índice de Preços ao Consumidor (CPI) na sexta-feira. Números mais fortes que o esperado em qualquer um deles reforçariam o argumento para uma alta em setembro e poderiam pressionar ainda mais os setores sensíveis a juros, enquanto números mais fracos poderiam aliviar os rendimentos e reviver o rali que travou na sexta-feira. Com o petróleo se aproximando da marca psicologicamente importante de $100, torna-se cada vez mais difícil declarar uma vitória antecipada sobre a inflação, independentemente do que o próprio CPI mostrar.

Vale notar que os mercados de diferentes classes de ativos permaneceram mais calmos do que as manchetes poderiam sugerir. O índice do dólar recuou cerca de 0,4%, para uma mínima de duas semanas perto de 98,80, o que ajudou o ouro a se recuperar em direção a $4.430 a onça e permitiu que o Bitcoin se mantivesse acima de $80.000, mesmo com os futuros de ações oscilando. Esse tipo de dispersão, em vez de uma fuga uniforme do risco, sugere que os mercados ainda estão tratando o cenário desta semana como uma pausa dependente de dados, e não como o início de uma desalavancagem mais ampla.

Dois catalisadores adicionais completam a semana. O evento de produtos da Apple na quarta-feira, com destaque para seu primeiro iPhone dobrável, acrescenta um relevante risco de ação individual a um índice em que a tecnologia tem peso considerável, enquanto o Banco Central Europeu deve elevar seus próprios juros na quinta-feira, somando uma segunda decisão de política monetária global a um calendário já dominado pelos dados de inflação dos EUA. Para os traders do S&P 500, essa combinação faz com que quinta e sexta-feira tenham importância desproporcional: um resultado de inflação benigno combinado com uma decisão tranquila do BCE provavelmente sustentaria um rali de alívio de volta aos níveis da semana passada, enquanto um CPI mais forte que o esperado somado a um petróleo perto de $100 daria ao mercado seu motivo mais claro até agora para reprecificar um Fed mais hawkish do que se supunha há apenas duas semanas.

O posicionamento setorial provavelmente já reflete esse resultado dividido, mesmo antes da divulgação dos dados. As ações do setor de energia têm estado entre os poucos destaques consistentes de desempenho, à medida que Brent e WTI sobem pela terceira sessão consecutiva, enquanto as ações de crescimento sensíveis a juros e as small caps ficaram para trás, dada sua maior sensibilidade a uma trajetória do Fed de juros altos por mais tempo. Setores defensivos, como utilities e consumo básico, que tendem a se sair melhor quando os rendimentos dos títulos sobem, também têm atraído interesse, à medida que os investidores se protegem contra a possibilidade de que os dados de inflação desta semana confirmem, em vez de acalmar, a ansiedade do mercado quanto a novas altas de juros.

A história oferece um roteiro razoável para o que vem a seguir. Os mercados já mostraram repetidas vezes que um único relatório de empregos forte não garante um resultado hawkish se os dados de inflação colaborarem nos dias seguintes, e a queda inicial de sexta-feira já reflete uma reprecificação relevante das expectativas para o Fed, e não um novo choque. Isso deixa as divulgações de PPI e CPI desta semana como o verdadeiro fator de desempate: os traders que já se posicionaram para a volatilidade em torno de quinta e sexta-feira estão, na prática, apostando que o próximo grande movimento do índice, em qualquer direção, será decidido pelos dados de inflação, e não pelo relatório de empregos que já foi totalmente absorvido pelos preços atuais.