Dolar, yen'e karşı zorlu bir hafta geçirdi ve Salı günü de herhangi bir rahatlama getirmedi. USD/JPY, yen'in Şubat ayından bu yana en güçlü seviyesi olan yaklaşık 152,87-153,34 bandına geriledi; bu düşüşle paritenin, yalnızca bir hafta önce ¥160'ın üzerinde olan seviyesinden şu ana kadar yaklaşık %4-4,5 oranında gerilemesine yol açtı. Bir toparlanma bekleyerek yen açığa satış pozisyonunu kapatan biri için zamanlama daha kötü olamazdı.

Bu hareket, pariteyi Japonya ve Amerika Birleşik Devletleri'nin Temmuz ayında döviz piyasasına ortaklaşa müdahale etmesinin ardından ulaşılan seviyelerin de ötesine taşıdı. Japon yetkilileri, 30 Temmuz ile 26 Ağustos arasında yen'i savunmak için rekor düzeyde ¥15,4 trilyon (yaklaşık 96,5 milyar dolar) harcadı. Bu kez ise doğrudan müdahaleden ziyade para politikası beklentileri işin büyük kısmını yapıyor. Maliye Bakanı Satsuki Katayama, Tokyo ile Washington'ın düzenli döviz piyasalarını teşvik etme konusunda yakın koordinasyonu sürdürdüğüne işaret etti; ancak parite Temmuz ayında savunulan bölgenin çok ötesinde işlem görmesine rağmen yeni bir müdahale teyit edilmedi.

Hareketin büyük kısmı, aylardır carry trade işlemlerini fonlayan yen açığa satış pozisyonlarının kapatılmasını yansıtıyor; bu işlemlerde yatırımcılar ucuza yen borçlanıp başka yerlerde daha yüksek getirili varlıklar satın alıyordu. Bu işlemler, Japonya'nın politika faizi gelişmiş piyasa emsallerinin çok altında kaldığı sürece işe yaradı, ancak bu fark artık hızla kapanıyor. Japonya'nın ikinci çeyrek ekonomik büyümesi, daha güçlü iş yatırımlarının desteğiyle yıllıklandırılmış %1,4'e yukarı yönlü revize edilirken, reel ücretler Temmuz'da yıllık bazda %2,4 arttı; bu, Mayıs 2021'den bu yana görülen en büyük artış ve art arda yedinci aylık kazanç oldu. İyileşen satın alma gücü, Japonya Merkez Bankası'na iç talebi baskılamadan sıkılaştırmaya gitmek için daha fazla alan tanıyor.

Swap piyasaları artık BOJ'un 17-18 Eylül toplantısında politika faizini 25 baz puan artırarak %1,25'e çıkarma olasılığını yaklaşık %98 olarak fiyatlıyor; Ocak ayına kadar ise %1,5'e yeni bir artışın tamamen fiyatlandığı görülüyor. Bu düzeydeki güven, yıllarca sıfıra yakın seviyede sabitlenmiş bir merkez bankası için olağandışı derecede yüksek ve bu da yen yükseliş taraftarlarının, yeni bir müdahale haberi olmadan bile pariteyi aşağı bastırmaya devam etmesinin nedenini açıklıyor.

Denklemin dolar tarafı, basit bir faiz farkı hikayesinden daha karmaşık. Ağustos ayı ABD istihdam verileri, beklenen 56.000'in neredeyse üç katı olan 162.000 yeni istihdam eklendiğini gösterdi ve bu da bu ay için piyasanın fiyatladığı Federal Rezerv faiz artışı olasılığını yaklaşık %60'a yükseltti. Normal şartlarda bu tür veriler, yen varlıklarına kıyasla sunulan getiri avantajını genişleterek doları destekler. Bunun yerine, mali endişeler ve bu haftaki ABD enflasyon verileri öncesindeki temkinli tutum herhangi bir toparlanmayı sınırlarken, dolar endeksi iki haftanın en düşük seviyesi olan 98,80 civarına geriledi.

Bu enflasyon verileri artık paritenin bir sonraki büyük katalizörü gibi görünüyor. ABD üretici fiyatları Perşembe günü, ardından Tüketici Fiyat Endeksi Cuma günü açıklanacak. Sıcak gelecek veriler, BOJ henüz görüşmelerine bile oturmadan tahvil getirilerini yukarı çekip dolarda sert bir toparlanmayı tetikleyebilirken, yumuşak bir veri, doların elinde kalan son destek unsurlarından birini ortadan kaldırarak yenin bir sonraki büyük destek bandına doğru yükselişini hızlandırabilir.

Grafikte ¥153 seviyesi acil pivot noktası olmayı sürdürüyor; ¥154,00, ¥153,50 ve ¥153,00'te kademeli destekler bulunuyor ve düşüş devam ederse bunların yerini ¥151,30-151,50 civarındaki daha önemli bir bölge alıyor. Yukarı yönde ise ¥155,00 ve ardından ¥156,00 civarında direnç oluşuyor; 200 günlük hareketli ortalama olan ¥158,00 civarı ise daha geniş düşüş trendinin yeniden değerlendirilmesi gereken noktayı işaret ediyor. ¥153'ün altına kalıcı bir kırılma, halihazırda devam eden trend değişimini teyit ederken, sıcak bir ABD TÜFE verisi de yatırımcılara bu paritede şahin rolü için yarışanın tek bir merkez bankası değil, iki merkez bankası olduğunu aynı kolaylıkla hatırlatabilir.

Carry trade pozisyonlarının çözülmesi, bu haftaki veri takviminin ötesine geçen yapısal bir boyut katıyor. Japonya'da yıllarca sıfıra yakın seyreden faiz oranları, dünya genelindeki yatırımcıları yen borçlanıp elde edilen fonları daha yüksek getirili para birimlerine, hisse senetlerine ve kredi piyasalarına yeniden yönlendirmeye teşvik etti ve toplam açık carry trade pozisyonuna ilişkin tahminler yüzlerce milyar doları buluyor. BOJ, on yıllardır görülen en güvenilir sıkılaştırma döngüsüne yaklaşırken, bu çözülme sürecinin en azından bir kısmının geride kalmaktan çok hâlâ önde olması muhtemel; bu da yenin yeni bir müdahale açıklaması olmadan neden bu kadar hızlı güçlendiğini açıklamaya yardımcı oluyor. Kademeli değil düzensiz bir hızlanma, döviz masalarının BOJ kararı öncesinde en çok odaklandığı senaryo.

Japonya'nın siyasi arka planı, izlenmeye değer bir başka katman ekliyor. Maliye Bakanı Katayama'nın Washington ile yakın koordinasyona ilişkin açıklamaları, yetkililerin şimdilik ağır işi müdahale yerine para politikasına bırakmaktan rahatsız görünmemesine rağmen, Tokyo'nun ekonominin ihracat ağırlıklı sektörlerini istikrarsızlaştırabilecek türden tek taraflı bir yen hareketinden kaçınmak istediğini gösteriyor. Yurt dışı gelir maruziyeti yüksek Japon hisse senetleri, tarihsel olarak sert yen değer kazanımlarına karşı hassas davrandı, çünkü daha güçlü bir para birimi yurt dışında kazanılan kârların yen cinsinden değerini mekanik olarak azaltıyor; para birimi çok aylık zirveleri test etmeye devam ederken bu dinamiğin Tokyo borsasında işlem gören ihracatçılar arasında gündemde kalması muhtemel.

Döviz yatırımcıları için Perşembe ve Cuma gününe yönelik genel kurulum alışılmadık derecede ikili bir yapıda. Sıcak bir ABD enflasyon verisi, yine de beklenen artışı gerçekleştiren bir BOJ ile birleştiğinde muhtemelen her iki yönde de net bir trendden ziyade çift yönlü volatilite yaratacak; yumuşak bir ABD verisinin BOJ'un şahin duruşunun teyidiyle eşleşmesi ise yenin daha da güçlenmesi için en net devam sinyali olur. Her iki durumda da, son dönemdeki hareketin büyük kısmının henüz fiili bir merkez bankası kararıyla teyit edilmemiş beklentileri yansıttığı göz önüne alındığında, bu haftaki veriler etrafında pozisyon büyüklüğü belirlerken her zamankinden daha fazla dikkatli olunması gerekiyor.