金相場は4営業日連続で下落し、現物価格は約0.7%下落して1オンス=4300ドルを下回る水準で取引されました。これは3週間あまりぶりの安値水準です。米金先物は約1%下落し、4351ドル近辺まで下げました。この値動きは一見すると不自然に映ります。米国とイランの間で軍事的緊張が高まれば、通常であればまさにそうしたニュースが投資家を安全資産である金に向かわせるはずですが、今回は金がその緊張と歩調を合わせるように下落しました。その理由は、今回の紛争が恐怖心そのものではなく、原油価格や債券利回り、金利観測への波及効果を通じて金市場に影響を及ぼしている点にあります。

金が200日移動平均線を割り込んだことで、テクニカル面の状況は大きく悪化しました。この移動平均線はおよそ10カ月分の値動きを平滑化した指標で、トレンドフォロー型やシステム運用型のトレーダーの間で、長期的な上昇トレンドと進行中の下降トレンドを分ける境界線として広く注視されています。この移動平均線は4530ドル近辺に位置しており、これを割り込んだことで、この下抜けを単なる通常の値動きではなくテクニカル面の警告シグナルとみなすトレーダーやアルゴリズムによる追加の売りが誘発されました。金相場はわずか前週には4680ドルを上回る3カ月ぶりの高値圏で取引されていたため、通常はより緩やかな値動きをするこの市場の基準からすると、今回の反落は極めて速く、かつ大きなものとなっています。

チャート分析を行うトレーダーの間では、現在4300ドルが最初の心理的な支持線とみなされており、売りが続く場合の次の節目として4250ドルと4200ドルが意識されています。上値については4400ドル近辺に抵抗線が形成されつつあるとみられ、4530ドルの200日移動平均線を上回る本格的な回復には、1日の強い上昇だけでは実現し得ないかなり大きな反発が必要になるとみられます。これらはあくまで現在のチャートから導き出されたトレーダー間の参考水準であり、万人が合意した固定的な価格ではありませんが、市場のどちら側がどの程度の確信を持っているかを測る上で有用な枠組みとなります。

今回の売りの直接的な引き金となっているのは、米軍とイラン軍による攻撃の応酬再燃と、それに伴う商業タンカーへの攻撃です。これにより、世界有数の重要な原油の海上輸送の要衝であるホルムズ海峡を通じた輸送や供給への懸念が高まっています。ブレント原油は1バレル=96ドル近辺まで上昇し、WTI原油も91ドルを上回りました。金相場に最も大きな打撃を与えたのは、紛争そのもののニュースというよりも、このエネルギー価格の急伸です。原油価格の上昇はインフレ期待に直接影響を及ぼし、インフレリスクの高まりは連邦準備制度理事会(FRB)が金利をより長期にわたり高水準に維持する、あるいは再び引き締めに動く可能性を高めます。これは、それ自体が利回りを生まない金にとって、はるかに不利な環境となります。

この力学は債券市場に明確に表れました。米10年物国債利回りは4.81%を上回る水準まで上昇し、2023年終盤以来の水準に並びました。金は利息を生まないため、利回りの上昇はトレーダーが「機会費用」と呼ぶもの、すなわち米国債のような利息を生む資産の代わりに金地金を保有することで投資家が失う収益を増加させます。同時に、ドル指数は99.8近辺まで上昇し、約2週間ぶりの高水準となりました。これにより、他通貨建てで金を購入する投資家にとって金がより割高になり、利回り上昇に加えてもう一段の圧力が加わりました。銀、プラチナ、パラジウムもそろって軟化し、銀は約1%下落して63.60ドル近辺となりました。これは、圧力が金単体にとどまらず、貴金属市場全体に広がっていることを示唆しています。

市場が織り込むFRBの9月利上げ確率は、1週間前と比べて大幅に上昇しています。デリバティブが示唆する確率は、1週間前の約40%から約67%前後まで切り上がりました。ケビン・ウォーシュ議長を含むFRB高官らは、インフレ率が目標である2%へ確実に戻らない場合、中央銀行としてなお対応すべき課題が残るとの姿勢を示していますが、これは次回会合での利上げを確約したものではありません。この変化はあくまで市場が織り込んでいる価格観測であって、FRBの確定した政策方針ではない点には注意が必要です。新たなデータが入り次第、急速に変化し得るためです。

だからこそ、今後数日間が金相場にとって極めて重要な局面となります。水曜日にはADP民間雇用統計が発表され、より注目度の高い金曜日の公式雇用統計を控えています。両指標は、現在の成長とインフレをめぐる見立てが妥当かどうかをトレーダーが判断する材料となります。雇用統計が弱い内容となれば、利回りと利上げ観測が和らぎ、金相場が下げ止まる、あるいは反発する余地が生まれる可能性があります。一方、予想を上回る強い内容となれば、FRBが金利をより長期にわたり高水準に維持するとの見方が強まり、金相場が4300ドルをさらに下回るリスクが高まるとみられます。トレーダーはホルムズ海峡情勢の推移にも注視すべきです。輸送のさらなる混乱は、たとえそれが金自体への新たな安全資産としての買いに直結しなくとも、インフレをめぐる物語にもう一段の材料を加えることになります。

日々の値動きから一歩離れて、今回の局面が現時点でのポートフォリオにおける金の役割について何を示しているかを考える価値があります。過去2年間の大半において、金地金は地政学的な緊張とインフレリスクの双方に対する比較的信頼性の高いヘッジとして取引されてきました。これは、この2つの要因が通常は同じ方向、すなわち紛争の激化とインフレの進行がいずれも金価格の上昇を支える形で作用してきたためです。今週の展開は、この関係が自動的に成り立つものではないことを示す有益な教訓となりました。地政学的なショックが純粋な質への逃避経路ではなく、原油という経路を通じて到来する場合、少なくとも一時的には金利観測を急速に押し上げ、安全資産としての買いを圧倒してしまうことがあります。この違いは、金を短期的な取引対象ではなくポートフォリオのヘッジとして利用する投資家にとって重要です。なぜなら、根底にある緊張が依然として明らかに高まり続けている最中であっても、金の短期的な値動きが地政学的なニュースと乖離し得ることを意味するからです。

とはいえ、これは多くの市場参加者が主張してきた、金へのある程度のエクスポージャーを保有し続けるべきだという長期的な論拠を変えるものではありません。その論拠は通常、単一の週のニュースではなく、中央銀行による金購入の動向、通貨の分散、そして構造的な財政赤字に基づいています。今回の局面が示しているのは、忍耐と、短期的な変動に対応するための明確な枠組みの必要性です。今週初めからすでに金価格の上昇を見込んだポジションを取っていたトレーダーは、今まさに確信の度合いを試される局面を迎えています。一方、新たな参入の好機を探しているトレーダーは、急速に進行するテクニカル面の崩れの正確な底値を狙うよりも、利回りとドルによる圧力が本当にピークを打ったとの確認を待つことを選ぶかもしれません。いずれにせよ、次に発表される米経済指標やホルムズ海峡をめぐる新たな展開が、この2つの立場のどちらが先に正しさを証明されるかを左右することになりそうです。

トレーディングインサイト

アクティブなトレーダーにとって、今回の局面は単純な調整局面から、より明確なテクニカル面での警告シグナルへと性質を変えました。4530ドルの200日移動平均線を割り込んだことで、当面のバイアスは下向きに傾いた状態が続いており、4300ドルが最初の防衛ラインとして機能し、それが崩れた場合には4250ドルと4200ドルが次の注視水準となります。4400ドルを上回って終値を付ければ、売り圧力が弱まり始めた最初の兆候となり、テクニカル面の状況を完全に修復するには4530ドルを回復する必要があります。今回の下落が主に、根底にある安全資産としての需要の後退ではなく、原油高に起因する利回りと利上げ観測の高まりによってもたらされたものであることを踏まえると、ADPや雇用統計が弱い内容となるなど、米国債利回りを押し下げるようなデータ面のサプライズがあれば、急激なショートカバーの反発を招く可能性があります。それが実現するまでは、戻り局面では利回りに敏感な投資家やシステム運用勢からの売りに直面しやすいとみられます。