USD/JPYは月曜日、日本と米国が協調為替介入を実施して以来初めて、¥160の節目を再び上回った。これにより、東京とワシントンの通貨当局が再び市場に介入して円を支援するのではないかとの観測が復活している。同通貨ペアは以前、当局による買い介入によって約¥155.20まで押し下げられる前は、およそ¥164まで上昇していた。したがって月曜日の動きは、わずか数週間で苦労して勝ち取った円の回復分のかなりの部分を実質的に打ち消したことになる。
日本の財務省のデータによると、7月30日から8月26日にかけて、円買い介入のために過去最大となる15兆4,000億円(約965億ドル相当)が投じられた。米財務省も為替安定化基金(ESF)を通じてこの介入に参加しており、ワシントン側は自らの買い入れ規模の詳細を公表していないものの、これが介入の信頼性を高める要因となった。それから1カ月が経過した現在、苦労して買い支えた円高分の大半はすでに失われており、根底にある政策金利差が再び表面化すれば、為替介入の効果がいかに急速に金利差によって圧倒されうるかを浮き彫りにしている。
この政策金利差こそが、今回の話の核心である。ケビン・ウォルシュFRB議長はジャクソンホールの聴衆に対し、インフレ率が2%の目標へ確実に回帰しない限り、政策当局には「なすべき仕事がまだ残っている」と述べた。この発言は正式な利上げの発表や具体的な実施時期の提示には至らなかったものの、金利先物市場は依然として反応し、9月利上げの市場織り込み確率は発言前の約35%からおよそ57%まで上昇、2年物米国債利回りは1カ月ぶりの高水準となる4.33%付近まで押し上げられた。
通貨ペアのもう一方である日本側に目を向けると、日本銀行の政策金利は依然として約1%にとどまっており、米国の短期金利はそれを3パーセントポイント以上上回っている。この金利差こそが、投資家が低コストで円を借り入れ、より高い利回りを生むドル建て資産の購入資金に充てる「円キャリートレード」を後押しする典型的な構図である。この取引は長期間にわたって利益を生む場合もあるが、それも介入によって1回の取引セッション内でチャートの形が一変してしまうまでの話だ。
根強いインフレと円安の再燃を踏まえれば、日本銀行が9月会合で利上げに踏み切る可能性は依然として残っており、市場もこれを既定路線ではなく、現実味のある選択肢として捉えている。ただし、日本の政策金利の引き上げは、すでに上昇している日本国債利回りとの兼ね合いを考慮する必要がある。国債利回りの上昇は日本の膨大な公的債務の利払い負担を増やすため、日銀が自国の債券市場に別の問題を生じさせることなくどこまで積極的に引き締めを進められるかには、おのずと限界がある。
エネルギー市場も新たな複雑要因を加えている。米軍がイランのララク島にあるミサイル発射拠点を攻撃したことを受け、ブレント原油は1バレル=90ドルを上回る水準で取引された。イランが地域内の米軍に対して報復したとの報道もあるが、これらの報復に関する情報は独立した形での確認が取れておらず、確定した事実ではなく現在進行中の情勢として扱うべきである。日本はエネルギー需要の大部分を輸入に依存しているため、原油価格の持続的な上昇は貿易赤字を拡大させ、輸入代金の支払いに必要なドル需要を増加させる傾向があり、金利差の要因に加えて円へのさらなる下押し圧力となる。
円が再び¥160を上回る水準まで下落したにもかかわらず、スコット・ベッセント米財務長官は最近の値動きについて秩序立っており「かなりよく抑制されている」と表現した。この発言は、近い将来に新たな協調介入が実施される確率を完全には排除しないまでも、低下させるものだ。当局はこれまで、単にきりの良い水準を突破したという理由だけでなく、過度なボラティリティや無秩序な値動きに対抗する目的で介入に踏み切ってきた経緯がある。したがって、当局が再び行動に出る可能性がどの程度近づいているかを見極める上では、¥160という水準そのものと同じくらい、ベッセント長官の発言トーンが重要な意味を持つ。
チャート上では、レジスタンスは¥160.50、続いて¥162に段階的に位置しており、より遠い上値の目安として7月につけた40年ぶり高値の¥163.99付近がある。サポートは¥159、続いて¥157.50にあり、より深い下値支持線として介入時の安値である¥155付近が位置する。他のテクニカル分析の枠組みと同様、これらは現在のチャートから導き出された参考的な水準として捉えるべきであり、固定的かつ独立検証済みのしきい値ではない。介入リスクそのものが、短期間のうちに通常のテクニカルな値動きを覆してしまう可能性があるためだ。
金曜日に発表される米雇用統計は、次にこの通貨ペアを大きくいずれかの方向に動かす可能性がある、日程が決まった材料である。エコノミストらは、7月に23,000人の予想外の減少を記録した後、雇用者数が約58,000人の増加へと反発すると予想している。この数字が予想を上回る強さで確認されれば、タカ派的なFRBの見方を裏付ける形となり、USD/JPYを従来の高値圏へと押し戻す可能性がある。逆に弱めの結果となれば、FRBの利上げ観測を後退させる可能性があり、当局が円買い介入に一円も費やすことなく、実質的に東京の通貨防衛の一部を代行する形となるだろう。
トレーダーにとって、今週の構図は再び、現在ドルにとって同じ方向に作用している2つの力をどう順序立てて捉えるかに帰着する。すなわち、FRBのタカ派的な政策再評価と、中東情勢に起因する本物のエネルギー主導型インフレリスクである。雇用統計の下振れ、イラン関連の紛争の沈静化、あるいは東京とワシントンによる新たな口先介入または実際の介入のいずれかを通じて、これらの力のどちらかが後退するまでは、USD/JPYにとって最も抵抗の少ない道筋は上方向に傾いているように見える。もっとも、同通貨ペアは依然として、当局がこれまで防衛に値する一線として扱ってきた水準の範囲内にとどまっている。
トレーディングインサイト
USD/JPYのトレーダーは、¥160を絶対的な上限としてではなく、心理的に重要なゾーンとして捉えるべきである。特に、最近の値動きは無秩序ではなく秩序立っているというベッセント長官の発言以降はなおさらだ。米国の強い経済指標を受けて¥160.50や¥162へ向けた上昇が進めば、キャリートレードの魅力は維持されるだろう。しかし、金利差のストーリーのみに基づいて構築されたポジションには、実際に介入見出しリスクが伴う。日本は今年、政策当局が値動きを行き過ぎと判断した場合には、通貨防衛のためにかなりの規模の資金を投じる意思があることを示してきた。金曜日の雇用統計を受けて買いに傾くトレーダーは、日本当局者による口先介入の強化がないか注視すべきである。介入リスクは、実際の市場介入に先立って高まる傾向があるためだ。下値については、¥159を割り込み¥157.50に向かう展開となれば、雇用統計の弱めのシナリオが現実化しつつあり、ジャクソンホール以降のドル高の一部が巻き戻されつつあることを示唆するだろう。MC Marketsは独自の市場データ検証なしに正確な水準を提示することはないため、ここで取り上げた水準や確率に基づいて行動する前に、リアルタイムの価格と経済指標カレンダーを確認すべきである。何よりも、約57%とされる9月利上げ確率と、イラン関連の原油をめぐる報道はいずれも動きの速い材料であり、1回の取引セッション内でも大きく変動しうることを忘れてはならない。