米ドル指数は99の節目を下回る水準で伸び悩んでおり、3カ月ぶりの安値からの小幅な戻りを維持できていません。財政政策からの信号と、これから発表されるマクロ指標が絡み合い、ドルには明確な方向感が生まれていません。この指数は主要6通貨に対するドルの強弱を示すもので、ユーロの比重が最も高くなっています。指数は直近98.55付近まで下落した後に安定しており、全体として、ドルが通常頼りにするセーフヘイブン需要や利回り面の支えが、より内政に近い財政不安によって複雑化していることを示しています。
この矛盾の中心にあるのが、ワシントンによる米国債の買い戻し操作拡大計画です。表向きの目的は債券市場の流動性を改善し、長期的な資金調達コストを緩和することですが、市場はこうした債務市場への介入強化を、当局が資金調達環境をドルの強さよりも優先しているとの示唆として受け止める傾向が強まっています。これは、いわゆる通貨希薄化トレード、つまり政府債務への公的支援拡大が最終的に通貨の購買力を薄めるという発想を後押ししています。この緊張関係は実際に存在しており、2年債利回りは直近4.25%前後、10年債利回りは4.70%前後で推移し、通常であればドルを支える水準であるにもかかわらず、財政面への懸念がその通常の関係を打ち消している状況です。
一方でドルの対抗通貨は、この隙を突いて強さを見せています。ユーロ・ドルは1.1680ドル付近まで上昇し3カ月ぶりの高値に迫り、英ポンド・ドルは1.3645ドル付近まで上昇し6カ月ぶりの高値に近づきました。これはユーロ圏や英国の経済見通しが突然改善したことを意味するものではなく、両通貨の上昇は主にドル側の軟化によるものであり、それぞれの国内で新たな好材料が出たわけではありません。ドル・円は159円付近まで軟化しましたが、円は以前の協調介入で得た上昇分の大半をすでに手放しています。一方、ドル・カナダドルは1.3844カナダドル付近を維持しており、カナダ製自動車に対する米国の50%関税提案がカナダドルに重荷となっています。さらに、イランへの制裁が拡大すれば、テヘランとの取引を続ける機関や国がドル基軸の金融システムから排除されるリスクを避けるため、防衛的にドルを確保しようとする動きが一部で強制的なドル需要を生む可能性もあります。
ドル指数の短期的な方向性は、今後2つの予定イベントに大きく左右されます。FRBが重視するインフレ指標である7月のPCE指数は水曜日に発表予定で、市場予想では前月比0.2%程度の上昇、コア指数の前年比は3.3%前後とされています。これらはあくまで発表前の市場予想であり、確定した実績値ではない点を念頭に置く必要があります。予想より強い数字が出れば利上げ再開への思惑が再燃し、米国債利回りが上昇、指数は99を上回り心理的な節目である100に接近する可能性があります。予想より弱い数字が出れば、通貨希薄化トレードの見方がさらに強まり、直近安値である98付近が再び試される可能性があります。
2つ目の重要イベントは、ウォーシュFRB議長が金曜日にジャクソンホール会議で行う講演です。市場は今後の利上げ・利下げの方向性、最近の長期債市場でのストレス、そして財政政策が本来独立しているはずの中央銀行にどの程度影響を与えつつあるのかという論点について、明確な発言があるかを注視しています。ウォーシュ議長がインフレへの警戒を強調し、引き締め姿勢の継続に前向きな明確にタカ派的な発言をすれば、ドルにとって支援材料となります。逆に、より慎重な、あるいは財政面の圧力に配慮するかのような発言であれば、ドルには重荷となり、通貨希薄化トレードの見方が引き続き市場を主導する可能性が高いでしょう。
端的に言えば、ドルはこれから数日間、いわば信認が試される局面を迎えます。金融政策のタカ派姿勢だけであれば、これまでの経験上ドルを支えるのに十分でしたが、その関係が成立するのは、財政政策が同時に債務市場への介入拡大を通じて逆方向に働いていない場合に限られます。PCE指数とジャクソンホールの両方の結果が判明し、市場に明確な方向感が生まれるまでは、指数は98から99の範囲で比較的広く上下動を続けるとみられ、いずれかの方向への明確な突破は、片方または両方のイベントを経た後に起こる可能性が高いでしょう。
このイベントリスクを前提にポジションを取るトレーダーにとっては、順序そのものも方向性と同じくらい重要です。PCE指数が先に発表され、2日後に行われるウォーシュ議長の発言をどう解釈するかの市場の期待を先に形作ることになります。つまり、水曜日の指数のサプライズが、金曜日の発言の受け止め方を左右する可能性が高く、逆の順序ではないということです。強いインフレ指標にタカ派的なウォーシュ発言が重なれば、ドルが100の節目に向けて回復する最もクリーンな組み合わせとなり、弱い指標に慎重なウォーシュ発言が重なれば、直近の98の安値を割り込む最もクリーンな組み合わせとなります。現在の財政面の背景を踏まえると、強い指標とハト派寄りのウォーシュ発言という混在したシナリオがむしろ実現しやすく、その場合は指数がどちらかにはっきりと収束せず、レンジ内での動きが続く可能性が高いでしょう。
クロスアセットの背景は、これが一方的な賭けではなく、真の双方向リスクの構図であることを裏付けています。金の並行した強さとビットコインの直近の上昇はいずれも、より広範な資金がドル指数の次の動きにかかわらず、通貨希薄化シナリオへのヘッジを既に始めていることを示唆しており、短期的な価格動向がテクニカル的にはまだ方向感を欠いている中でも、市場全体のポジショニングがドルの中期的な行方に対して既に慎重姿勢に傾いていることを示す有用なシグナルとなっています。
関税に関する要因も、あわせて注視すべき点です。カナダ製自動車に対する米国の50%関税提案は、すでにドル・カナダドルに重荷となっており、この個別の通商摩擦が激化あるいは緩和すれば、PCE指数やジャクソンホールを軸とする全体の流れとは別に、カナダドルを単独で動かす可能性があります。ドル・カナダドルを取引するトレーダーは、マクロ日程とは別に関税の進展に関するニュースを注視すべきでしょう。ドル指数が水曜日と金曜日のイベントを待ってレンジ内にとどまっていても、この通貨ペアは独自の明確な動きを見せる可能性があります。イランへの制裁についても同様の考え方が当てはまり、緊張が高まれば防衛的なドル需要が生じる可能性がありますが、その資金の流れが必ずしもすべての主要通貨に対する広範なドル高として表れるわけではありません。
トレーディングインサイト
98から99の範囲を当面の主戦場として位置づけてください。99を回復して終値を付ければ心理的な節目である100への道が開け、98を割り込めば3カ月ぶりの安値への再接近が確認されます。2つのイベントには順序があり、水曜日のPCE指数が金曜日のウォーシュ議長によるジャクソンホール講演の市場での受け止め方をあらかじめ左右する可能性が高いため、両者は独立したものではなく連動したものとして捉えるべきです。強いPCE指数にタカ派的なジャクソンホールの発言が重なればドル高への最もクリーンな組み合わせとなり、弱い指標に慎重な発言が重なればドル安への最もクリーンな組み合わせとなります。混在したシナリオでは、方向性が固まるまでレンジ相場が続く可能性が高いとみられます。