Futures S&P 500 bergerak tipis di sekitar 7.705 pada hari Jumat, setelah indeks utamanya ditutup hampir sepenuhnya datar pada sesi sebelumnya, permukaan yang tenang ini menyembunyikan cerita yang jauh lebih dramatis yang sedang berlangsung di pasar obligasi. Saham sempat memangkas pelemahan intraday yang lebih tajam pada awal pekan, menyusul kabar bahwa Amerika Serikat dan Iran tengah menjajaki jalan untuk membuka kembali Selat Hormuz, dan dengan tidak adanya katalis besar yang terjadwal pada kalender hari Jumat, para trader sebagian besar memanfaatkan sesi ini untuk berhenti sejenak dan menata ulang posisi setelah periode yang bergejolak.
Pergerakan yang jauh lebih besar justru terjadi di pasar obligasi Treasury. Imbal hasil tenor 10 tahun naik ke sekitar 5,19 persen setelah sempat menyentuh titik tertinggi intraday di 5,225 persen, level tertingginya sejak 2007. Imbal hasil tenor 30 tahun mencapai sekitar 5,50 persen, level yang terakhir terlihat pada 2004, dan sebagai akibatnya, rata-rata suku bunga hipotek (mortgage) AS kembali naik di atas 7 persen. Pasar memperkirakan probabilitas sekitar 70 hingga 71 persen bahwa Federal Reserve akan kembali menaikkan suku bunga pada pertemuan Oktober, melonjak tajam dari sekitar 53 persen pada awal pekan yang sama, dengan lebih dari 90 basis poin pengetatan tambahan yang telah tercermin dalam harga sepanjang siklus ini. Anggapan bahwa kenaikan suku bunga September akan menjadi langkah tunggal (one-and-done) jelas dengan cepat kehilangan dukungan.
Pasar Asia mencatat sesi yang beragam semalam. Nikkei Jepang naik sekitar 1 persen, Hang Seng Hong Kong turun sekitar 1 persen, dan saham Australia melemah sekitar 0,6 persen, sementara bursa China daratan, Korea Selatan, dan Taiwan tutup karena libur, sehingga nada keseluruhan kawasan ini relatif seimbang. Pembicaraan tingkat tinggi antara AS dan China di Washington sejauh ini belum menunjukkan kemajuan berarti dalam isu perdagangan, kecerdasan buatan, Taiwan, maupun Iran, dan ketiadaan terobosan ini sedikit menekan sentimen di Hong Kong tanpa memicu reaksi risk-off yang lebih tajam di tempat lain.
Tekanan dari kenaikan imbal hasil obligasi tidak hanya terjadi di Amerika Serikat. Imbal hasil tenor 10 tahun Jepang telah naik di atas 3,1 persen, level tertingginya sejak 1996, sementara imbal hasil tenor 10 tahun Australia berada di sekitar 5,4 persen, mendekati level tertinggi multi-tahunnya sendiri. Kenaikan imbal hasil secara global meningkatkan biaya pendanaan dan mengurangi daya tarik relatif saham-saham dengan valuasi tinggi, dinamika yang menekan secara tidak proporsional pada saham teknologi dan saham pertumbuhan berdurasi panjang lainnya yang proyeksi labanya masih jauh di masa depan.
Dolar AS menguat seiring pergerakan imbal hasil ini, dengan Dollar Index menuju kenaikan mingguan sekitar 1 persen di sekitar 101,25, level terkuatnya sejak akhir Juli. Dolar yang lebih kuat menopang mata uang itu sendiri, namun menciptakan hambatan tambahan bagi perusahaan multinasional AS karena menurunkan nilai konversi pendapatan yang diperoleh dari luar negeri. Harga minyak menambah lapisan lain pada gambaran inflasi setelah minyak mentah Brent melonjak sekitar 3 persen pada hari Kamis, menyusul serangan rudal Houthi terhadap Arab Saudi, sebelum kembali melandai ke kisaran luas sekitar US$100 hingga US$106 per barel pada hari Jumat. Produsen energi diuntungkan oleh harga yang lebih tinggi, namun indeks secara keseluruhan menghadapi risiko sebaliknya berupa inflasi yang lebih kuat dan kemungkinan kebijakan The Fed yang lebih ketat sebagai akibatnya.
Bitcoin bertahan di sekitar US$84.000, sementara emas tertekan di sekitar US$4.270 per ons pada awal perdagangan Jumat, keduanya konsisten dengan kondisi di mana kenaikan imbal hasil Treasury membuat aset yang tidak memberikan imbal hasil dan aset spekulatif semakin sulit dipertahankan. Kenaikan lebih lanjut pada imbal hasil kemungkinan akan terus menekan kedua pasar tersebut, karena biaya peluang (opportunity cost) memegang aset yang tidak menghasilkan pendapatan ikut naik seiring kenaikan suku bunga riil.
Di balik ketenangan pada level indeks, katalis masing-masing saham menghasilkan dispersi yang nyata. Akamai melonjak dalam perdagangan tambahan setelah mengungkapkan kesepakatan infrastruktur cloud tujuh tahun senilai US$11,6 miliar dengan Anthropic, kesepakatan dengan potensi nilai total mencapai US$20 miliar. Costco melaporkan laba kuartalan sebesar US$6,75 per saham dengan pendapatan US$95,7 miliar, keduanya melampaui perkiraan masing-masing sebesar US$6,55 dan US$94,85 miliar, meski reaksi after-hours yang tidak terlalu antusias menunjukkan investor menginginkan lebih dari sekadar kuartal yang solid namun tidak istimewa dari saham yang valuasinya sudah tergolong premium. Meta naik sekitar 4,5 persen pada hari Kamis seiring antusiasme yang terus membesar terhadap produk AI Muse miliknya, sementara Oracle turun hampir 5 persen dan sejumlah saham semikonduktor melemah di bawah tekanan kenaikan imbal hasil.
Periode di mana indeks saham bertahan stabil sementara imbal hasil obligasi naik tajam bukanlah hal baru, namun secara historis kondisi semacam ini cenderung bersifat transisi, bukan keadaan yang stabil. Pada siklus-siklus sebelumnya, kenaikan berkelanjutan imbal hasil jangka panjang menuju level tertinggi dalam beberapa dekade pada akhirnya memaksa terjadinya re-rating pada saham, baik melalui reset valuasi pada bagian pasar yang paling sensitif terhadap suku bunga dan berdurasi panjang, maupun melalui aksi risk-off yang lebih luas begitu imbal hasil mencapai level yang secara nyata merusak ekspektasi pertumbuhan. Dengan imbal hasil tenor 10 tahun kini berada di level tertinggi sejak 2007 dan tenor 30 tahun di level yang terakhir terlihat pada 2004, kemampuan S&P 500 untuk bertahan mendekati level rekor semakin bergantung pada pertumbuhan laba, khususnya belanja modal yang terkait AI, agar tetap dapat mengungguli tekanan dari kenaikan discount rate.
Skenario risiko yang patut dicermati adalah percepatan lebih lanjut dalam ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed, melampaui probabilitas 70 hingga 71 persen untuk Oktober saat ini. Jika data inflasi atau tenaga kerja yang akan datang mendorong probabilitas tersebut naik secara signifikan, atau jika The Fed sendiri memberi sinyal reaksi yang lebih hawkish pada pertemuan berikutnya, pergerakan imbal hasil yang dihasilkan bisa terjadi cukup cepat hingga memicu repricing yang lebih tidak teratur secara bersamaan di pasar saham, kredit, dan mata uang, dibandingkan penyesuaian lintas aset yang relatif terkendali seperti yang terlihat sepanjang pekan ini. Sebaliknya, pelemahan data yang menarik turun peluang kenaikan suku bunga kemungkinan akan dibaca sebagai katalis pelega baik bagi pasar obligasi maupun bagian pasar saham yang lebih sensitif terhadap suku bunga.
Untuk saat ini, trader dihadapkan pada tugas menyeimbangkan indeks utama yang tetap tangguh dengan pasar obligasi yang mengirimkan sinyal yang semakin mendesak, dan angka futures yang datar pada hari Jumat sebaiknya dibaca sebagai jeda untuk menyerap informasi, bukan sebagai penyelesaian dari ketegangan tersebut ke salah satu arah.
Secara keseluruhan, sesi Jumat menggambarkan pasar di mana indeks itu sendiri tetap stabil, meski fondasi di baliknya, yaitu suku bunga, bergeser dengan cepat. Kombinasi ini, indeks saham yang tenang di atas pasar obligasi yang mengalami repricing cepat, cenderung tidak bertahan selamanya, dan trader sebaiknya mencermati apakah pasar saham pada akhirnya akan menyusul pesan yang datang dari pasar Treasury, bukan berasumsi bahwa ketenangan saat ini akan bertahan dengan sendirinya.
Wawasan Trading
Cerita utama bagi S&P 500 sebenarnya bukan sepenuhnya soal saham, melainkan soal berapa lama saham dapat tetap tenang sementara imbal hasil obligasi terus naik menuju level tertinggi dalam beberapa dekade. Selama imbal hasil tenor 10 tahun terus merangkak naik mendekati dan melewati kisaran 5,2 persen, valuasi saham, khususnya saham pertumbuhan berdurasi panjang dan yang terkait AI yang selama ini memimpin siklus ini, menghadapi hambatan dari kenaikan discount rate, meski pergerakan harga pada level indeks terlihat tertib di permukaan. Trader sebaiknya mencermati apakah probabilitas pasar sekitar 70 persen untuk kenaikan suku bunga The Fed berikutnya pada Oktober terus meningkat seiring data yang masuk, karena kenaikan lebih lanjut pada probabilitas tersebut kemungkinan akan langsung berdampak pada tekanan baru, baik di pasar obligasi maupun sektor saham yang sensitif terhadap suku bunga. Katalis masing-masing saham, termasuk kesepakatan cloud Akamai-Anthropic, laba Costco yang melampaui ekspektasi, dan reli berkelanjutan Meta yang didorong Muse, menambah dispersi dua arah di balik ketenangan pada level indeks, dan lingkungan pemilihan saham semacam ini mungkin akan bertahan selama narasi imbal hasil yang lebih luas membuat indeks secara keseluruhan bergerak dalam rentang (range-bound), bukan tren yang jelas ke satu arah.