Palantir a signé un nouveau trimestre exceptionnel, mais la réaction du cours montre qu’une croissance remarquable ne garantit plus une récompense immédiate. Le chiffre d’affaires du T3 a atteint 2,313 milliards de dollars, en hausse de 96 % sur un an et de 20 % par rapport au trimestre précédent. C’est la première fois que l’entreprise dépasse les 2 milliards de dollars sur un trimestre. Le BPA dilué, ajusté comme selon les normes GAAP, s’est établi à 0,44 $, au-dessus du consensus d’environ 0,41 $. Malgré ces chiffres, l’action a reculé d’environ 2 % à 2,6 % en séance prolongée, les investisseurs regardant au-delà du dépassement des attentes.
La performance opérationnelle était tout aussi remarquable. Le résultat opérationnel GAAP a atteint 1,085 milliard de dollars, soit une marge de 47 %. Le résultat opérationnel ajusté s’est élevé à 1,427 milliard de dollars, avec une marge de 62 %. Les flux de trésorerie liés aux activités opérationnelles ont totalisé 1,205 milliard de dollars, tandis que le flux de trésorerie disponible ajusté a atteint 1,216 milliard de dollars. Ces chiffres indiquent que la croissance ne repose pas sur des dépenses incontrôlées. Palantir transforme une large part de ses revenus supplémentaires en bénéfices et en trésorerie, une combinaison qui la distingue de nombreuses entreprises de logiciels à forte croissance.
L’activité commerciale aux États-Unis reste la composante la plus solide. Le chiffre d’affaires de ce segment a progressé de 148 % sur un an et de 29 % par rapport au trimestre précédent, à 984 millions de dollars. Le chiffre d’affaires public aux États-Unis a augmenté de 96 % sur un an et de 18 % par rapport au trimestre précédent, à 953 millions de dollars. Les revenus commerciaux ont ainsi dépassé pour la première fois les revenus publics aux États-Unis. Le chiffre d’affaires total dans le pays a atteint 1,937 milliard de dollars, en hausse de 119 % sur un an. Ce basculement étaye l’idée que la plateforme d’intelligence artificielle de Palantir gagne du terrain au-delà de sa clientèle traditionnelle du secteur public.
Les indicateurs d’expansion de la clientèle témoignent également d’une forte adoption des produits. Le taux de rétention nette en dollars a atteint 165 %, en hausse de 8 points de pourcentage par rapport au trimestre précédent. Autrement dit, les clients existants ont dépensé, dans leur ensemble, nettement plus que pendant la période comparable précédente. L’entreprise a également conclu 212 contrats d’au moins 1 million de dollars, dont 107 d’au moins 5 millions et 64 d’au moins 10 millions. Le nombre élevé de contrats importants et la forte rétention suggèrent que la plateforme s’intègre davantage aux processus des clients, au lieu de servir uniquement à de petites expérimentations.
La réserve porte sur la croissance de la valeur des contrats. La valeur totale des contrats s’est établie à 2,918 milliards de dollars, en hausse de 6 % sur un an, tandis que celle des contrats commerciaux aux États-Unis a atteint 1,463 milliard, en progression de 11 %. Ces taux sont positifs, mais bien inférieurs à la croissance de 96 % du chiffre d’affaires reconnu. La valeur des contrats et le chiffre d’affaires ne sont pas directement comparables : le calendrier et la durée des contrats, les options et les clauses de résiliation diffèrent. L’écart incite néanmoins les traders à se demander si la croissance actuelle des revenus peut se maintenir lorsque les contrats signés précédemment auront été comptabilisés.
La valeur restante des contrats apporte un signal plus nuancé. Elle a progressé de 79 % sur un an et de 4 % par rapport au trimestre précédent pour atteindre 6,517 milliards de dollars dans le segment commercial américain. Cet indicateur, proche d’un carnet de commandes, offre de la visibilité, mais ne garantit pas des revenus futurs. Les options contractuelles peuvent ne pas être exercées et de nombreux accords comportent des clauses de résiliation. Les investisseurs devraient donc y voir une preuve de demande, et non une promesse de ventes futures. Cette distinction compte tout particulièrement lorsque la valorisation suppose une croissance durable et exceptionnellement élevée.
La direction a relevé sa prévision de chiffre d’affaires annuel à une fourchette de 8,530 à 8,534 milliards de dollars et prévoit un chiffre d’affaires de 2,649 à 2,653 milliards au T4. Le chiffre d’affaires commercial annuel aux États-Unis devrait dépasser 3,559 milliards de dollars, soit une croissance d’au moins 143 %. La prévision de résultat opérationnel ajusté a également été relevée, à une fourchette de 5,245 à 5,249 milliards de dollars, tandis que celle du flux de trésorerie disponible ajusté s’établit entre 4,8 et 5,0 milliards. Ces objectifs témoignent de la confiance de la direction dans la persistance de la demande et de l’effet de levier opérationnel jusqu’à la fin de l’année.
Pourquoi l’action a-t-elle baissé après de tels résultats ? L’explication la plus prudente est que les attentes étaient déjà extrêmement élevées. Une action valorisée sur la base d’une exécution exceptionnelle peut reculer si les résultats sont seulement excellents, ou si un indicateur prospectif progresse moins vite que le compte de résultat principal. Il ne faut pas attribuer avec certitude le mouvement après clôture à une seule cause. La croissance de la valeur des contrats, la valorisation, les prises de bénéfices et le sentiment général envers le secteur de l’IA ont pu y contribuer. Une chose est claire : les traders attendaient davantage qu’un nouveau dépassement des attentes.
Pour les acteurs du marché, le débat central porte sur la pérennité de la croissance. Le chiffre d’affaires de 2,313 milliards de dollars et sa hausse annuelle de 96 % définissent la dynamique actuelle. La valeur totale des contrats, à 2,918 milliards, et sa progression de 6 % constituent le principal point de surveillance. La prévision de chiffre d’affaires de 2,649 à 2,653 milliards de dollars au T4 fixe le prochain seuil mesurable. Si la croissance des nouveaux contrats s’accélère tandis que les marges restent élevées, le marché pourrait se montrer plus confiant quant à la trajectoire de long terme de l’entreprise. Si l’activité contractuelle reste modérée par rapport au chiffre d’affaires, les craintes de ralentissement pourraient s’intensifier, même si les résultats à court terme demeurent solides.
Plusieurs risques méritent attention. Palantir reste fortement exposée aux États-Unis, et les grands contrats peuvent entraîner des comparaisons trimestrielles irrégulières. Les cycles d’achat des administrations et des entreprises peuvent évoluer, les options des clients peuvent ne pas être exercées et le rythme rapide des dépenses en IA pourrait se normaliser. Des marges élevées rendent aussi les comparaisons futures plus exigeantes, car les investisseurs peuvent attendre une amélioration simultanée de la croissance et de l’efficacité. En parallèle, la trésorerie abondante, l’expansion de la clientèle commerciale et le taux de rétention élevé apportent une réelle résilience si la demande reste étendue.
Ce trimestre confirme que Palantir atteint un niveau d’exécution rare, mais montre aussi à quelle vitesse les exigences du marché ont augmenté. L’entreprise a enregistré un chiffre d’affaires record, des marges élevées, une forte génération de trésorerie et un basculement historique en faveur de son activité commerciale. Les traders se sont pourtant concentrés sur la capacité de la croissance des contrats à alimenter suffisamment le pipeline pour soutenir la prochaine étape. La qualité des contrats signés, la valeur restante des contrats, le chiffre d’affaires du T4 et l’expansion de la clientèle sont donc les indicateurs les plus importants à suivre au prochain cycle de résultats. Une poursuite constructive nécessiterait à la fois une bonne conversion des engagements existants et une demande nouvelle plus large. La solidité des marges ne suffit pas à répondre à la question de la durabilité, tandis qu'une accélération des contrats sans exécution rigoureuse créerait un autre risque. Le meilleur scénario associerait une nouvelle accélération des contrats, une rétention soutenue et une conversion régulière en trésorerie.
Point de marché
La croissance de 96 % du chiffre d’affaires de Palantir et sa marge opérationnelle ajustée de 62 % témoignent d’une exécution exceptionnelle, tandis que la valeur totale des contrats n’a progressé que de 6 %. La prévision de chiffre d’affaires de 2,649 à 2,653 milliards de dollars au T4 constitue le prochain seuil à franchir. Surveillez l’accélération des nouveaux contrats : des signatures soutenues conforteraient la thèse de croissance, tandis qu’un nouvel écart marqué pourrait accentuer les inquiétudes sur la valorisation.