道琼斯工业平均指数周三下跌405点,跌幅0.8%,连续第三个交易日走低,收于52,381点附近,原因是一场快速演变的地缘政治冲击,与本已紧张的利率前景相互叠加。此前,布伦特原油自7月以来首次重新突破每桶$100,该指数随之走低,这一涨幅提醒股票投资者,一场远方的冲突能够多么迅速地演变成一个非常直接的成本问题,冲击那些运输货物、经营工厂,或仅仅是维持日常运转的企业。
原油收于$101.25,此前伊朗在霍尔木兹海峡附近袭击了十艘船只,美国军方随后击沉了五艘伊朗油轮作为回应,这标志着两国之间已持续大约六个月的冲突迎来迄今为止最严重的一次升级。据报道,通过这条通常承担全球约五分之一石油贸易量的水道的原油流量已大幅下降,部分估算显示每日流量已降至200万桶以下。燃料成本上升同时挤压家庭预算、推高运输费用并压缩企业利润率,这一组合对道指成分股中制造业、银行、医疗保健公司和消费品牌等各类企业的冲击尤为严重。
美国国债收益率随油价一同攀升,10年期国债收益率升至2023年11月以来的最高水平。长期收益率上升会推高整个经济体的借贷成本,并使债券相对股票更具吸引力,这种态势对那些估值主要依赖未来多年预期利润、而非当下现金流的公司打击最为严重。
债券市场的这一走势也反映出市场对美联储政策的一次真实重新评估。交易员目前预计,美联储将在9月15日至16日的会议上加息25个基点的概率约为60%,这一大幅转变紧随好于预期的8月就业数据以及最新一轮能源价格上涨而来。道指成分股或许都是资本雄厚、根基稳固的蓝筹股,但它们同样无法免受金融环境收紧的影响。利率上升可能会抑制消费支出、推迟企业投资,并收紧许多这些公司赖以实现增长的信贷环境。
感受到这一转变的并不只是对能源敏感的行业。航空公司、航运企业等运输密集型行业几乎立即就要承受更高的燃料成本,而拥有全球供应链的工业和消费类公司,则往往会在随后几周内,通过更高的原材料和运费成本更为渐进地感受到影响。与此同时,金融公司则更直接地暴露在收益率这一层面,因为长期利率的大幅波动会影响从抵押贷款到银行资产负债表上长久期债券组合估值的方方面面。
市场此前也曾经受住能源驱动的冲击,而交易员在这种时刻通常会诉诸一个核心问题:此次价格飙升是暂时性的、由特定供应中断引发、并可能在航运路线恢复稳定后缓解,还是反映出该地区地缘政治风险的一次更为持久的重新定价。鉴于此次局势升级直接冲击了全球最重要石油通道之一的船运通行,以及美国国债收益率与原油价格几乎同步做出反应,而非将该消息视为一时的新闻热点,周三的走势更接近于第二种情形。
目前,还有两份通胀报告将决定市场能否获得更清晰的方向。8月生产者价格指数将于周四美国东部时间上午8点30分公布,提前反映成本在进入消费端之前,如何在经济的企业端层面传导。周五公布的消费者价格指数报告则是更重要的事件,预计整体通胀环比涨幅约为0.4%。无论哪一天的数据高于预期,都将强化9月加息的理由,并可能进一步推高收益率,加剧本已连续第三日下跌的指数所承受的压力。较为温和的数据将带来一定程度的宽慰,不过如果油价继续维持在$100上方,且高企的燃料成本持续通过供应链和企业成本结构传导,交易员理应质疑这种宽慰能够持续多久。
正是这些因素之间的相互作用,使得此次回调比一次常规的避险交易日更为复杂。地缘政治风险、强于预期的就业市场、尚未做出决定的美联储,以及为期两天的通胀数据考验,都集中在同一周内出现,这使得道指连续第三日下跌背后的原因,远比任何单一新闻头条所能概括的更为复杂。这种叠加态势也意味着,该指数下一步的走势很可能取决于这些线索如何共同演化,而非任何单一数据点的孤立表现。
对于一个由成熟的派息型公司而非高增长科技股构成的指数而言,能源冲击、收益率飙升以及即将公布的通胀数据同时叠加出现的这种宏观因素共振,往往比对一个纯粹以增长为导向的基准指数影响更大。本周,蓝筹股盈利对原材料成本、借贷成本和消费支出的敏感度都有所上升,这也是道指此次下跌比单日0.8%的跌幅本应引起的关注更多的部分原因。
这一切也并非与货币和大宗商品体系相互孤立。油价的持续波动往往会波及能源行业以外更广泛领域的通胀预期,这正是周四生产者价格数据和周五消费者价格报告在本周显得格外重要的原因。原本可能将单日地缘政治新闻头条视为噪音的投资者,如今正密切关注一场真实的供应冲击与本已偏强的通胀数据相叠加,是否会迫使美联储比几周前市场所预期的更早采取行动。
交易观点
道指连续第三日下跌,正处于能源冲击与一场正在进行的利率争论的交汇点,交易员应将周四的生产者价格指数和周五的消费者价格指数视为下一个真正的催化因素,而非油价新闻头条本身,因为市场已经用了整整一个交易日消化伊朗与美国局势升级以及原油突破$100这一走势。若消费者价格指数数据偏热,再叠加油价维持在$100上方,很可能会强化目前市场对美联储在9月15日至16日会议上加息25个基点、约60%概率的定价,并可能使道指的疲软态势延续至第四个下跌交易日,尤其是那些借贷需求较大、对利率敏感的蓝筹股。若通胀数据低于预期,虽不会消除制造业、运输业和消费类企业中正在累积的油价驱动型成本压力,但至少能消除当前看空格局中的一个支撑因素,使该指数即便在原油价格维持高位的情况下,也有空间在近期低点附近企稳。需要密切关注10年期国债收益率与布伦特原油的联动:如果收益率进一步逼近多年高点,同时油价持续维持在$100上方,这一组合将最有可能在下周继续对该指数构成压力。