Nasdaq vadeli işlemleri çarşamba sabahı, bileşik endeksin salı günü %1,0 düşmesinin ardından yaklaşık %0,2 geriledi; bu durum, üç büyük ABD endeksinin tamamında art arda üçüncü seansa ulaşan kayıp serisini uzattı. S&P 500 salı günü %0,7 değer kaybederken Dow Jones Sanayi Ortalaması 419 puan, yani %0,8 düştü. Düşüş sırasında Nasdaq'ta piyasa genişliği belirgin şekilde zayıftı; 128 hisse 52 haftanın yeni düşük seviyesine dokunurken yalnızca 19 hisse yeni yüksek seviyeye ulaştı; bu da satış baskısının birkaç öne çıkan isimle sınırlı kalmayıp geniş tabanlı olduğunun bir işareti. Yatırımcılar piyasanın en pahalı büyüme hisselerinden bazılarındaki pozisyonlarını azaltırken Nvidia %1,5, AMD ise %2,4 geriledi.

Bu hareketin arkasındaki tetikleyici bu hafta için tanıdık bir isim: petrol. Brent petrol salı günü sıçradı ve çarşamba günü varil başına 96 dolara doğru yükseldi; WTI ise 91 doları aştı. Bunun nedeni, ABD'nin İran mevzilerine yönelik yeni saldırılarının Amerikan üslerine yönelik füze ve İHA misillemesini tetiklemesi ve ticari tankerlere yapılan saldırıların Hürmüz Boğazı üzerinden nakliyeye ilişkin endişeleri artırması. Petrol iki seansta yaklaşık %8 kazanç sağladı ve bu tür bir hareket hızla enflasyon beklentilerine yansıyor; bu da Federal Rezerv'in faiz oranlarını daha uzun süre yüksek tutması hatta sıkılaştırmaya yeniden başlaması olasılığını artırıyor.

Bu dinamik tahvil piyasasında doğrudan kendini gösterdi; ABD 10 yıllık tahvil getirisi salı günü yaklaşık %4,79'da kapanışın ardından çarşamba günü %4,8'in üzerine çıkarak 2023 sonundan bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. Yükselen getiriler ekonomi genelinde borçlanma maliyetlerini artırıyor ve tahvilleri hisse senetlerine kıyasla daha cazip hale getiriyor; aynı zamanda büyüme ve teknoloji şirketlerinin fiyatlandığı uzak gelecekteki kazançların bugünkü değerini de azaltıyor. Bu bileşim, değerlemeleri güncel nakit akışından çok birkaç yıl sonrasına dair beklenen kârlara büyük ölçüde bağlı olan Nasdaq'ta işlem gören isimler için özellikle rahatsız edici.

Türev ürünlerin ima ettiği fiyatlama şu anda eylülde çeyrek puanlık bir Federal Rezerv faiz artışı olasılığının bir hafta öncesindeki yaklaşık %40'tan şu anda yaklaşık %67'ye yükseldiğine işaret ediyor. Bu değişim, enflasyon %2 hedefine ikna edici biçimde geri dönmezse merkez bankasının hâlâ yapacak işi olacağı sinyalini veren Başkan Kevin Warsh dahil Fed yetkililerinin şahin açıklamalarının ardından geldi. Yatırımcıların bunu kesinleşmiş bir Fed kararı değil, yeni verilerle hızla değişebilecek piyasa ima fiyatlaması olarak değerlendirmesi gerekiyor.

Satış baskısı yalnızca Amerika Birleşik Devletleri ile sınırlı kalmadı. Asya piyasaları çarşamba günü bir sonraki dalgayı üstlendi; Güney Kore'nin çip ağırlıklı Kospi endeksi yaklaşık %3, Japonya'nın Nikkei endeksi yaklaşık %2,6 düşerken daha geniş Asya-Pasifik endeksi yaklaşık %1,5 değer kaybetti. Japon devlet tahvili getirileri de yükselişini sürdürerek referans getiriler %3 civarında seyretti; bu da hisse senedi değerlemeleri üzerindeki getiri kaynaklı baskının bu hafta yalnızca Wall Street'e özgü değil küresel bir hikaye olduğu izlenimini güçlendirdi.

Tek net parlak nokta, yaklaşık 47 milyar dolarlık rekor çeyreklik gelir ve beklentilerin oldukça üzerinde hisse başına 7,04 dolarlık düzeltilmiş kâr açıkladıktan sonra kapanış sonrası işlemlerde yaklaşık %7 sıçrayan Dell'den geldi. Yönetim, yıllık gelir beklentisini 25 milyar dolarlık bir artışla 192 milyar dolara yükseltti; yapay zeka sunucu siparişleri son bir yılda 130 milyar doları aşarken yapay zeka sunucu sipariş birikimi rekor seviye olan 95 milyar dolara ulaştı. Bu sonuç, daha geniş büyüme hissesi değerlemeleri yükselen getirilerin baskısı altında kalırken bile yapay zeka altyapı harcamalarına yönelik talebin sağlam kaldığını gösteriyor; bu, yapay zeka sermaye harcamalarındaki gerçek bir yavaşlama ile uzun vadeli büyüme varlıklarının daha genel bir yeniden fiyatlanmasını birbirinden ayırmaya çalışan yatırımcılar için önemli bir ayrım.

Şimdi dikkatler, cuma günü daha yakından izlenen resmi istihdam verilerinden önceki erken bir gösterge olan çarşamba günkü ADP özel sektör istihdam raporuna ve çarşamba kapanışının ardından açıklanacak, geliri yaklaşık 29,2 milyar dolar ve düzeltilmiş kârı hisse başına yaklaşık 3,23 dolar olarak beklenen Broadcom'un kâr açıklamasına çevrildi. Beklentilerin üzerinde bir istihdam raporu muhtemelen eylülde faiz artışı ihtimalini güçlendirecek ve getiriler ile büyüme hisseleri üzerindeki baskıyı artıracak; daha zayıf bir veri ise son üç seansta yaşanan kayıplara yol açan gerginliğin bir kısmını hafifletebilir. Dolar endeksi iki haftanın en yüksek seviyesi olan 99,8'e yakın seyrini korurken altın 200 günlük hareketli ortalamasının altına geriledi ve Bitcoin de hafif ölçüde zayıfladı; tüm bunlar piyasanın şu anda yakın vadeli bir rahatlama beklemek yerine daha sıkı bir para politikasını fiyatladığıyla tutarlı.

Bu üç günlük düşüşü öncesinde yaşananların bağlamında değerlendirmekte fayda var. Üç büyük ABD endeksinin tamamı ağustos ayını hâlâ kazançla tamamladı; bu da mevcut geri çekilmenin şimdiye kadar önceki ayın kazancının yalnızca bir kısmını sildiği anlamına geliyor, tam bir trend değişimine işaret etmiyor. Bu ayrım, yatırımcıların ne kadar agresif tepki vereceğine karar verirken önem taşıyor: devam eden bir yükseliş trendi içindeki normal, sağlıklı bir geri çekilme, daha kalıcı bir tersine dönüşün erken aşamasından çok farklı görünüyor; gelecek haftaki istihdam verileri, Fed açıklamaları ve büyük teknoloji şirketlerinin kâr açıklamalarının bileşimi, şu anda hangi senaryonun yaşandığını netleştirmede büyük rol oynayacak.

52 haftanın yeni düşük seviyelerine ulaşan hisselerin yeni yüksek seviyelere ulaşanlardan çok daha fazla olduğu zayıf piyasa genişliği rakamları da önümüzdeki seanslarda yakından izlenmeyi hak ediyor. Bu türden geniş tabanlı zayıflık, ya daha derin bir düzeltmenin erken uyarı işareti olabilir ya da getiriler istikrar bulduğunda hızla tersine dönerse, satışın ekonomik görünümde daha geniş bir kötüleşmeyi yansıtmak yerine faize duyarlı isimlerde yoğunlaştığının bir sinyali olabilir. Yatırımcıların, tahvil getirilerindeki herhangi bir rahatlamayla birlikte piyasa genişliğinin iyileşip iyileşmediğini izlemesi gerekiyor; çünkü yalnızca en büyük teknoloji isimlerinin öncülük ettiği, küçük hisselerin ise yeni düşük seviyeler yapmaya devam ettiği bir toparlanma, endeks genelinde geniş tabanlı bir toparlanmaya kıyasla daha az ikna edici bir sinyal olur.